Protección de la contraprestación diferida en una venta de acciones 

Security options for sellers — and the alternatives available to compradores who cannot or will not provide a personal guarantee 

In an ideal world, a seller of shares in a company would receive the entire purchase price in cash on the day of completion. In practice, the structure of many transactions means that some or all of the consideration is deferred — payable at a later date, contingent on the future performance of the business, or subject to post-completion adjustments. 

Deferred consideration arrangements are common across a wide range of deal structures. Earn-outs — where part of the price depends on the company hitting agreed financial targets after the acquisition — are frequently used where the parties cannot agree on a fixed valuation. Vendor loans, where the seller effectively lends part of the price back to the buyer, are common in management buy-outs and acquisitions where external finanzas is limited. Completion account adjustments, loan note structures and instalment payments are all variations on the same theme: the seller completes the transaction before receiving everything they are owed. 

Once the shares have been transferred to the buyer, the seller’s legal position changes fundamentally. They no longer own the business. The assets that represented their security — the very thing that was being sold — are now in the hands of the buyer. If the buyer defaults on a deferred payment, the seller’s recourse is a contractual claim against someone who may, by that stage, have extracted value from the business, become insolvent or simply disappeared. 

This article, prepared by the corporate y comercial team at Ronald Fletcher Baker LLP, examines the principal forms of security available to protect a seller in these circumstances, the advantages and disadvantages of each, and the options available to a buyer who is unwilling or unable to provide a personal guarantee as security for deferred payments. 

Primera parte: Opciones de seguridad para el vendedor 

El punto de partida para cualquier vendedor que negocie una contraprestación diferida es identificar qué garantía -si la hay- está dispuesto a ofrecer el comprador. La gama de opciones es más amplia de lo que muchos vendedores aprecian, y la estructura adecuada dependerá del tamaño y la naturaleza de la transacción, la identidad del comprador, los activos disponibles y las posiciones de negociación relativas de las partes. 

1. Garantía personal 

A personal guarantee is the most direct and, for sellers, often the most commercially satisfying form of security. Under a personal guarantee, an individual — typically the buyer, the buyer’s principal shareholders, or the directors of the acquiring vehicle — gives a personal promise to meet the deferred payment obligation if the primary obligor (the buyer entity) fails to do so. 

The guarantee creates a secondary liability: the guarantor becomes personally responsible for the debt if the buyer defaults. Unlike security over assets, a personal guarantee does not require the seller to take any enforcement steps against the company before pursuing the guarantor, provided the guarantee is drafted as ‘on demand’ or as a primary obligation rather than a secondary one. 

Principales consideraciones sobre la redacción 

• La garantía debe redactarse como una obligación principal (como deudor principal y no meramente como avalista) para evitar que el avalista se ampare en excepciones técnicas de garantía. 

• Debe indicarse expresamente que es continuo, que cubre todos los importes pendientes y que no se extingue por ningún pago parcial. 

• Cualquier cambio en el SPA subyacente o en los términos de la contraprestación diferida debe requerir el consentimiento del garante, para evitar que la garantía se cancele por una variación material. 

• The guarantee should survive any insolvencia, administration or liquidation of the buyer entity. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
Recurso directo contra un individuo identificable, independientemente de la situación financiera de la empresa compradora.	Su valor depende de la situación financiera personal del avalista: si tiene pocos activos, la garantía puede carecer de valor en la práctica.
Simple to document — a personal guarantee can be a short, standalone deed.	Puede ser difícil de ejecutar contra particulares, especialmente cuando los bienes se poseen conjuntamente o se han transferido a miembros de la familia.
No requiere registro ni formalidades más allá de la ejecución como escritura pública.	Buyers, particularly institutional or private equity buyers, will almost always refuse to give personal guarantees.
Muy eficaz cuando el avalista posee un patrimonio personal importante.	Un avalista puede tener varias garantías pendientes, lo que diluye el valor de la garantía del vendedor.
Psicológicamente significativo: la exposición personal crea un fuerte incentivo para que el comprador cumpla sus obligaciones.	Enforcement requires litigation against an individual, which can be costly, time-consuming and reputationally sensitive.

2. Obligación - Carga fija y flotante 

A debenture is a document by which a company grants security over its assets in favour of a creditor. In the context of deferred consideration, the seller may require the buyer company — or the acquired target company itself — to grant a debenture securing the unpaid consideration. The debenture will typically create both a fixed charge over specific identifiable assets (such as land, plant and machinery, and intellectual property) and a floating charge over the company’s other assets and undertaking as a whole. 

Where the debenture is granted by the buyer entity, the seller has security over the buyer’s assets. Where it is granted by the target company (which the seller has just sold), the security attaches to the very business that was acquired — though this approach raises adicional structural and legal complexities, including the need to consider whether the target granting security for the buyer’s obligations constitutes unlawful financial assistance under the Companies Act 2006. 

Registration requirements 

A charge granted by a company must be registered at Companies House within 21 days of creation. Failure to register renders the charge void against a liquidator, administrator or other creditors of the company. Priority between competing charges is generally determined by the order of registration. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
Proporciona seguridad real sobre los activos reales de la empresa, en lugar de riesgo de crédito personal.	El registro en el Registro Mercantil es público: los competidores y las contrapartes tendrán conocimiento de la garantía.
Una carga fija otorga al titular prioridad sobre los activos gravados frente a los acreedores ordinarios y (en algunos casos) los acreedores preferentes.	A floating charge can be vulnerable to the claims of preferential creditors (such as employees) and the prescribed part ring-fenced for unsecured creditors under the Insolvency Act 1986.
A floating charge, combined with a qualifying floating charge, gives the holder the right to appoint an administrator — a powerful enforcement tool.	Si la empresa compradora tiene prestamistas con garantías de rango anterior, la obligación del vendedor puede estar por detrás de ellos, lo que limita el valor práctico de la ejecución.
El registro en el Registro Mercantil pone en conocimiento de terceros la garantía, protegiendo la prioridad.	La ejecución por vía administrativa o judicial es costosa, perjudicial y puede destruir el valor de la empresa.
Puede adaptarse para cubrir los activos específicos de alto valor más relevantes para el vendedor.	Las consideraciones de asistencia financiera pueden limitar la capacidad de tomar garantías sobre los propios activos de la empresa objetivo.

3. Hipoteca o carga legal sobre un terreno o propiedad 

Where the buyer or the target company owns real propiedad — commercial premises, development land or investment property — the seller may seek a legal mortgage or charge over that property as security for the deferred consideration. This is one of the strongest forms of security available in English law, as land is a tangible, identifiable asset with an established enforcement process. 

A legal mortgage over registered land must be registered at HM Land Registry. Once registered, the seller’s charge appears on the title register and cannot be overlooked by any subsequent purchaser or mortgagee. The seller (as chargee) has the statutory power of sale on default, subject to compliance with the relevant notice requirements. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
El terreno es un activo duradero e identificable cuyo valor puede evaluarse de forma independiente.	Sólo está disponible cuando el comprador o el objetivo son propietarios de bienes inmuebles: muchos vehículos adquirentes son sociedades de cartera con pocos activos.
La inscripción en el Registro de la Propiedad de SM proporciona una protección de prioridad absoluta frente a operaciones posteriores.	El valor de la propiedad puede bajar, erosionando el valor de la garantía entre la fecha de finalización y la fecha de ejecución.
La facultad legal de venta en caso de impago es un mecanismo de ejecución sencillo y eficaz.	La ejecución mediante venta exige el cumplimiento de los requisitos legales de notificación y puede llevar muchos meses.
Property security is familiar to commercial lenders and can be valued and relied upon with confidence.	Si los prestamistas existentes tienen una primera carga sobre la misma propiedad, la garantía del vendedor puede tener un segundo rango y un valor práctico limitado.
Eficaz incluso en caso de insolvencia de la empresa compradora, siempre que la carga tenga prioridad sobre otros acreedores garantizados.	Los gastos de SDLT y Registro de la Propiedad pueden ser pagaderos por la constitución e inscripción de la hipoteca.
	El comprador exigirá la liberación del cargo en el momento del pago, lo que requerirá la continuación de los trámites administrativos.

4. Acuerdo de custodia o retención 

An escrow arrangement involves placing a sum of money — either drawn from the consideration payable on completion or funded separately — into a designated account held by a third-party agent (often a law firm or a specialist escrow provider). The escrow funds are released to the seller on the occurrence of specified conditions, or to the buyer if the conditions are not met or if the seller fails to bring a valid claim within the agreed period. 

This mechanism is particularly common in two contexts: as security for warranty and indemnity claims (where a retention is held back from the completion consideration pending the expiry of the warranty claim period) and as security for specific known liabilities identified during due diligence. It can equally be used as security for earn-out payments or staged deferred consideration. 

Cómo funciona una plica en la práctica 

• Las partes acuerdan la cantidad que se mantendrá en custodia, la identidad del agente de custodia y las condiciones de liberación. 

• The escrow agent holds the funds in a separate, ring-fenced account and releases them strictly in accordance with the escrow agreement. 

• El acuerdo de custodia especifica lo que ocurre en caso de litigio: normalmente, los fondos permanecen en custodia a la espera de una resolución. 

• Interest earned on escrow funds is usually paid to the party ultimately entitled to the principal. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
Los fondos en custodia están protegidos y los acreedores del comprador no pueden acceder a ellos en caso de insolvencia, lo que proporciona una verdadera seguridad y no una mera promesa contractual.	Requiere que el comprador disponga -y esté dispuesto a comprometer- los fondos pertinentes en el momento de la conclusión, lo que no siempre es posible.
No se requiere ejecución: el vendedor simplemente da instrucciones al agente de custodia para que libere los fondos cuando se produzca el evento desencadenante.	Los honorarios del agente de custodia y los costes legales de redacción del acuerdo de custodia añaden costes a la transacción.
Un agente tercero neutral elimina el riesgo de que el comprador disipe los fondos.	El comprador pierde el beneficio económico de los fondos en custodia durante el periodo de custodia, lo que tiene un coste de financiación real.
Flexible: puede estructurarse para cubrir cualquier tipo de obligación aplazada o contingente.	Disputes about the release conditions can be complex and may require litigation or arbitraje to resolve.
Eficaz incluso contra un comprador insolvente, ya que los fondos no forman parte del patrimonio del comprador.	No ayuda cuando la contraprestación diferida depende de los resultados futuros (earn-out) y el importe aún no se conoce.

5. Notas de préstamo garantizadas 

En las transacciones en las que la contraprestación aplazada se estructura como un préstamo del vendedor -con el vendedor prestando de hecho la cantidad aplazada al comprador, que deberá devolverla a lo largo del tiempo- la obligación se documenta a menudo mediante un instrumento de nota de préstamo. Una nota de préstamo es una forma de título de deuda emitido por el comprador en el que se reconoce el importe adeudado, el tipo de interés y las condiciones de reembolso. 

Los pagarés de préstamo pueden ser no garantizados (en cuyo caso el vendedor es simplemente un acreedor no garantizado) o garantizados (en cuyo caso el pagaré de préstamo está respaldado por una obligación, hipoteca u otra garantía real). Una nota de préstamo garantizada, combinada con una obligación sobre los activos del comprador, proporciona al vendedor tanto un instrumento de deuda documentado como una garantía real respaldada por activos. 

Los pagarés de préstamo también pueden estructurarse como instrumentos convertibles, permitiendo al vendedor convertir el saldo pendiente en capital del comprador si se cumplen determinadas condiciones, lo que puede ser valioso en el contexto de una empresa en crecimiento. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
Crea una obligación de deuda formal y documentada con un calendario de reembolso claro, más difícil de impugnar para el comprador.	Un pagaré no garantizado deja al vendedor expuesto como acreedor no garantizado en caso de insolvencia del comprador.
Pueden devengar intereses, compensando al vendedor por el valor temporal del dinero durante el periodo de aplazamiento.	Requiere una redacción cuidadosa del instrumento de la nota de préstamo, incluidos los supuestos de incumplimiento, las disposiciones sobre aceleración y los acuerdos entre acreedores si intervienen otros prestamistas.
Si está garantizado por una obligación, el vendedor tiene una protección real respaldada por activos, además del derecho contractual al reembolso.	Senior lenders providing acquisition finance may require the seller’s loan note to be subordinated — meaning the seller is only repaid after the bank debt is cleared.
Puede estructurarse como transferible, lo que permite al vendedor vender el pagaré de préstamo a un tercero si necesita liquidez.	El tratamiento fiscal de los pagarés de préstamo puede ser complejo, sobre todo para los vendedores que son particulares o que tienen en cuenta la desgravación por refinanciación.
Flexibilidad: los plazos de amortización, los tipos de interés y las garantías pueden adaptarse a cada operación.	El comprador puede resistirse a las obligaciones de pago de intereses, sobre todo en el primer periodo posterior a la adquisición.

6. Conservación de la titularidad de las acciones 

En algunas transacciones, sobre todo cuando el comprador realiza pagos escalonados a lo largo del tiempo, el vendedor puede negociar la retención de la titularidad jurídica de algunas o todas las acciones hasta que se abone la totalidad de la contraprestación aplazada. Esto es conceptualmente similar a una venta condicional: el comprador recibe los beneficios económicos de la propiedad (dividendos, derechos de voto, acceso a la empresa) pero la titularidad legal sigue siendo del vendedor hasta que se cumpla la obligación de pago. 

Este acuerdo requiere una redacción cuidadosa para definir claramente qué derechos tiene el comprador en el período intermedio y para garantizar que cualquier garantía real sobre las acciones retenidas esté debidamente documentada y, si el comprador es una empresa, registrada. También es necesario abordar lo que sucede en caso de insolvencia de cualquiera de las partes durante el período de retención. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
La retención de la titularidad legal da al vendedor una poderosa palanca: el comprador no puede disponer libremente de las acciones hasta que cumpla la obligación.	La gestión del periodo transitorio -en particular, la gobernanza de la empresa objetivo- puede resultar compleja mientras la titularidad siga separada de la propiedad económica.
No depende del valor de los activos de terceros: el vendedor conserva lo que ya posee.	A buyer who retains only beneficial (not legal) interest may have difficulties with lenders, shareholders or counterparties who require full legal ownership.
Puede combinarse con una pignoración de acciones (véase más abajo) para una protección adicional.	La insolvencia de cualquiera de las partes durante el periodo de retención plantea cuestiones complejas sobre quién es el propietario de las acciones.
Especialmente eficaz en transacciones en las que la empresa objetivo es muy rentable y el comprador desea obtener rápidamente un título legal limpio.	No protege contra una reducción del valor de las acciones durante el periodo de aplazamiento.
No es necesario registrarse en el Registro Mercantil simplemente para conservar la titularidad jurídica.	No es apropiado para estructuras de earn-out en las que la contraprestación total a pagar no se conoce en el momento de la finalización.

7. Prenda o gravamen sobre acciones de la empresa objetivo 

Una prenda de acciones - formalmente, una carga sobre las acciones - implica que el comprador otorga al vendedor una garantía sobre las acciones de la empresa adquirida. Si el comprador incumple el pago aplazado, el vendedor puede ejecutar la prenda y recuperar la titularidad legal de las acciones o venderlas a un tercero. 

Una carga sobre acciones de una empresa privada se suele tomar como una hipoteca equitativa o una carga fija. Para que sea eficaz frente a terceros y para proteger la prioridad, la carga debe registrarse en el Registro Mercantil (si la concede una empresa) y los certificados de acciones y un formulario de transferencia de acciones firmado en blanco deben depositarse con el vendedor o sus abogados como garantía adicional. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
Directamente garantizado sobre el propio activo vendido: si el comprador no paga, el vendedor puede, de hecho, recuperar el negocio.	El valor de la garantía depende totalmente del valor de la empresa objetivo en el momento de la ejecución: si el negocio se ha deteriorado, el vendedor puede recuperar menos que la contraprestación pendiente.
La ejecución (mediante la recuperación de las acciones) puede ser rápida y sencilla en comparación con la realización de otras formas de garantía.	La ejecución puede ser compleja, sobre todo si el objetivo tiene terceros prestamistas o accionistas cuyos intereses deben tenerse en cuenta.
Apalancamiento muy eficaz: la perspectiva de perder la empresa objetivo es un poderoso incentivo para que el comprador cumpla sus obligaciones de pago.	Pueden surgir problemas entre acreedores cuando los propios prestamistas de la empresa objetivo tienen cargas sobre los activos de la empresa: la prenda de acciones del vendedor puede estar por detrás de las garantías existentes.
La garantía no depende del valor de los propios activos del comprador, sino que se garantiza sobre el valor del objetivo.	Buyer will resist a share pledge as it limits their freedom to deal with the target (e.g. refinancing, group restructuring).
Puede combinarse con un poder irrevocable, que otorga al vendedor derechos de voto sobre las acciones en determinadas circunstancias.	If the buyer has caused the reduction in the target’s value, the seller may be enforcing security that is worth less than the outstanding debt.

Segunda parte: ¿Qué opciones tiene un comprador que no puede o no quiere aportar una garantía personal? 

La solicitud de una garantía personal es uno de los aspectos más comunes -y más resistidos- de una negociación con contraprestación diferida. Compradores institucionales, empresas de capital riesgo, family offices y equipos de management buy-out se niegan sistemáticamente a ofrecer garantías personales. Las razones varían: los prestamistas pueden prohibir las garantías personales como condición para la financiación; los inversores pueden no estar dispuestos a exponerse personalmente; o el comprador puede simplemente considerar que la responsabilidad personal es comercialmente inaceptable en el contexto de una estructura de adquisición de responsabilidad limitada. 

La cuestión que se plantea entonces es la siguiente: ¿qué puede ofrecer un comprador en lugar de una garantía personal que proporcione al vendedor una tranquilidad significativa, sin poner en riesgo los activos personales del comprador? Las siguientes opciones representan las principales alternativas disponibles en las transacciones de derecho inglés. 

1. Garantía corporativa de una empresa matriz o del grupo 

Cuando el comprador es una sociedad instrumental o una filial de un grupo mayor, el vendedor puede aceptar una garantía de la sociedad matriz del comprador o de la sociedad de cartera última en lugar de una garantía personal de un particular. Una garantía corporativa es estructuralmente idéntica a una garantía personal - es una promesa del garante de cumplir la obligación si el deudor principal incumple - pero el garante es una entidad jurídica en lugar de una persona física. 

El valor de una garantía corporativa depende totalmente de la situación financiera de la entidad garante. Una garantía de una empresa matriz bien capitalizada y solvente es una garantía realmente valiosa. Una garantía de una sociedad holding recién constituida y sin activos vale muy poco. 

Punto práctico: Los vendedores siempre deben llevar a cabo la diligencia debida sobre la entidad garante. 
Solicite las cuentas auditadas de los tres últimos años de la empresa avalista. 
Compruebe si el propio avalista está sujeto a algún acuerdo de garantía que pueda limitar su capacidad para conceder la garantía. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
Avoids personal liability for individuals whilst still providing a guaranteeing entity with legal capacity.	Un avalista corporativo puede ser insolvente: el vendedor puede acabar teniendo dos créditos sin valor en lugar de uno.
El patrimonio empresarial suele ser más estable y transparente que el personal.	La situación financiera del avalista puede deteriorarse entre la finalización y la ejecución.
Una garantía corporativa bien redactada puede ser tan eficaz como una garantía personal en la práctica.	El grupo del comprador puede resistirse a permitir que una empresa operativa conceda garantías para la deuda del vehículo de adquisición.
La situación financiera del avalista puede evaluarse objetivamente a partir de las cuentas disponibles públicamente.	Directors of the guaranteeing company have fiduciary duties that may limit their ability to provide guarantees without shareholder approval.

2. Depósito en garantía o retención en efectivo a la finalización 

Como se describe en la primera parte, un acuerdo de custodia es una de las alternativas más eficaces a una garantía personal. El comprador deposita en una cuenta de garantía bloqueada una suma suficiente para cubrir la contraprestación aplazada (o una parte significativa de la misma), en manos de un agente tercero neutral. El derecho de recuperación del vendedor es contra el propio fondo y no contra el comprador personalmente. 

Desde la perspectiva del comprador, este planteamiento evita por completo la exposición personal. Desde el punto de vista del vendedor, los fondos en custodia proporcionan una seguridad de recuperación independiente de la solvencia del comprador o del avalista. 

La principal limitación es que el comprador debe disponer de los fondos en custodia en el momento de la operación, o poder tomarlos prestados. En las operaciones apalancadas, en las que el comprador ha ampliado su financiación para financiar la adquisición, puede que no sea factible comprometer fondos adicionales en la plica. 

3. Obligación sobre los activos del comprador o la empresa objetivo 

Cuando el comprador tiene activos -o cuando la empresa objetivo tiene activos que pueden ser gravados- una obligación sobre esos activos proporciona una garantía real y ejecutable sin exigir responsabilidad personal a los individuos. Como se indica en la primera parte, una obligación debidamente registrada otorga al vendedor prioridad sobre los activos gravados frente a los acreedores no garantizados y, mediante una carga flotante admisible, el derecho a nombrar un administrador. 

En un contexto de management buy-out, el comprador (normalmente una newco) tendrá activos propios limitados en el momento de la conclusión. Sin embargo, una vez adquirido el objetivo, la nueva empresa tendrá las acciones del objetivo como principal activo. Un gravamen sobre esas acciones (una prenda de acciones), combinado con una obligación sobre los demás activos de la nueva empresa, puede proporcionar un paquete de seguridad significativo. 

Los compradores deben tener en cuenta que los prestamistas preferentes que financian adquisiciones suelen insistir en que se les conceda una garantía de primer rango sobre todos los activos del comprador y de la empresa objetivo. Esto significa que la obligación del vendedor tendría un segundo rango, lo que limitaría su valor práctico si la deuda bancaria es sustancial. En estas circunstancias, suelen ser necesarias negociaciones entre acreedores entre el vendedor, el comprador y el prestamista bancario. 

4. Carga sobre las acciones del objetivo 

Un gravamen sobre las acciones de la empresa objetivo (como se describe en la primera parte) ofrece al vendedor seguridad sobre la propia empresa adquirida sin exigir responsabilidad personal a los directivos del comprador. Si no se paga la contraprestación aplazada, el vendedor puede ejecutar la prenda sobre las acciones y recuperar la propiedad del objetivo o vender las acciones a un tercero. 

Para un comprador que no esté dispuesto a dar una garantía personal, acordar una prenda de acciones suele ser comercialmente más aceptable, ya que la exposición se limita a perder la empresa que ha adquirido en lugar de sus activos personales. Para el vendedor, puede ser una alternativa muy eficaz, especialmente en transacciones en las que el objetivo es una empresa rentable y rica en activos. 

5. Carta de crédito bancario o garantía de buen fin 

Una carta de crédito bancario (a veces denominada carta de crédito standby) es un compromiso irrevocable por parte del banco del comprador de pagar una suma determinada al vendedor cuando éste lo solicite, o cuando se den determinadas condiciones, sin que el vendedor tenga que demostrar el impago o iniciar un procedimiento contra el comprador. Se trata, en efecto, de una garantía respaldada por la plena solvencia de una institución financiera regulada. 

Letters of credit are commonly used in cross-border trade finance but are also available in the context of domestic M&A transactions. A performance bond is a similar instrument, typically issued by an insurance company rather than a bank, guaranteeing payment of a specified sum if the buyer fails to perform its contractual obligations. 

✔ Ventajas	✘ Desventajas
La solvencia del banco emisor o de la aseguradora es incuestionable: se trata de la garantía de mayor calidad disponible.	El banco emisor exigirá al comprador una contraindemnización, una garantía o una reducción de otras facilidades de préstamo, lo que tiene un coste real y un impacto financiero para el comprador.
El vendedor puede recurrir a la carta de crédito inmediatamente después de que se produzca el desencadenante especificado, sin necesidad de litigar.	Las comisiones de emisión y los gastos de tramitación pueden ser considerables.
Totalmente independiente de la solvencia del comprador: el vendedor está protegido incluso si el comprador se declara insolvente.	Las cartas de crédito suelen estar disponibles por periodos limitados y será necesario renovarlas si el periodo de contraprestación diferida es largo.
Elimina la necesidad de que el vendedor persiga personalmente al comprador.	Las condiciones de activación deben redactarse con mucha precisión: una activación ambigua puede dar lugar a que el banco se niegue a pagar.
Puede estructurarse como un instrumento a la vista, pagadero sin prueba de impago subyacente.	No se utiliza habitualmente en las operaciones de fusiones y adquisiciones en el Reino Unido; algunos compradores y sus bancos pueden no estar familiarizados con su mecánica.

6. Transmisión diferida de la titularidad jurídica 

Cuando el comprador no puede ofrecer otras formas de garantía pero las partes desean seguir adelante, una opción es estructurar la transacción de modo que la titularidad legal de las acciones pase al comprador por tramos, a medida que se pague cada tramo de la contraprestación aplazada. De este modo se evita la necesidad de una garantía, al tiempo que se mantiene la propiedad legal del vendedor sobre las acciones no vendidas hasta que se reciba el pago. 

Esta estructura es esencialmente una venta condicional o a plazos. Requiere cuidadosos acuerdos de gobernanza durante el periodo transitorio, especialmente en relación con la gestión de la empresa objetivo, los derechos de dividendo y la capacidad del comprador para refinanciar o negociar con los activos de la empresa objetivo antes de que se hayan transferido todas las acciones. 

Como alternativa a la constitución de una garantía personal, esta opción tiene la ventaja de no exigir ningún compromiso financiero adicional por parte del comprador. Su desventaja es la complejidad operativa de gestionar una empresa con propiedad dividida, y la vulnerabilidad de la posición del vendedor si la empresa objetivo pierde valor mientras la propiedad es transitoria. 

Resumen: Opciones de seguridad de un vistazo 

En el cuadro siguiente se resumen los principales mecanismos de garantía de que disponen los vendedores y su idoneidad relativa como alternativas a la garantía personal desde la perspectiva del comprador: 

Tipo de seguridad	Fuerza de protección	¿Una alternativa adecuada a la garantía personal?	Restricción clave
Garantía personal	★★★★★	N/A - exige responsabilidad personal	El individuo debe tener bienes personales
Garantía Empresarial	★★★★☆	Sí, si el avalista es solvente	El avalista debe ser financieramente sólido
Deuda sobre activos	★★★☆☆	Sí, si los activos son suficientes	A menudo se sitúa por detrás de los prestamistas principales
Hipoteca inmobiliaria	★★★★☆	Sí, si se dispone de bienes valiosos	El comprador/objetivo debe ser propietario de bienes inmuebles
Custodia / Retención de efectivo	★★★★★	Sí - la opción no personal más fuerte	El comprador debe financiar la plica a la finalización
Notas de préstamo garantizadas	★★★☆☆	Parcial - depende del respaldo de seguridad	Riesgo de subordinación de la deuda preferente
Compromiso de acciones (acciones objetivo)	★★★★☆	Sí - mantiene el negocio como seguridad	El valor depende del valor actual del objetivo
Carta de crédito bancaria	★★★★★	Sí - con respaldo bancario, sin riesgo personal	Coste e impacto de la facilidad bancaria en el comprador
Conservación de la titularidad jurídica	★★★☆☆	Sí - el vendedor conserva la propiedad	Complejidad de la gobernanza durante la transición

Conclusión 

La contraprestación diferida es una característica establecida y comercialmente útil de muchas transacciones de compra de acciones. Permite que las operaciones sigan adelante cuando existe una diferencia de valoración entre el comprador y el vendedor, cuando la financiación es limitada o cuando las partes desean alinear los incentivos mediante una estructura de retribución. Pero cambia fundamentalmente el perfil de riesgo del vendedor. Tras haber transferido la propiedad de la empresa, el vendedor tiene una reclamación contractual contra un comprador que ahora controla el mismo activo que fue objeto de la venta. 

Una garantía adecuada no es un lujo, sino un componente esencial de cualquier acuerdo de contraprestación diferida. La elección correcta del mecanismo de garantía dependerá de las circunstancias específicas de la operación: la identidad y la situación financiera del comprador, los activos disponibles, la estructura de la operación y las posiciones negociadoras relativas de las partes. En muchas transacciones, la solución óptima es una combinación de mecanismos: por ejemplo, una garantía bloqueada para el primer tramo de la contraprestación aplazada, combinada con una prenda de acciones y una garantía corporativa para los pagos posteriores. 

Para los compradores que no pueden o no quieren aportar garantías personales, el mercado ofrece una serie de alternativas creíbles. Una garantía bloqueada o una carta de crédito respaldada por el banco del comprador proporciona al vendedor una seguridad de valor práctico equivalente o superior al de una garantía personal. Una prenda de acciones bien estructurada o una garantía corporativa de una entidad de grupo solvente pueden lograr un resultado similar. La clave está en identificar, al inicio de las negociaciones, qué mecanismos están comercialmente disponibles y son jurídicamente eficaces en el contexto particular de la transacción.