Q&A: Vereinbarungen zum Aktienkauf

Garantien, Haftungsfreistellungen, Bedingungen und Abwicklungsmodalitäten – Antworten auf Ihre Fragen

Frage: Was ist ein Aktienkaufvertrag? 

Ein Aktienkaufvertrag (SPA) ist das wichtigste Rechtsdokument, das den Verkauf und Kauf von Aktien eines Unternehmens regelt. Er legt die Bedingungen fest, zu denen der Verkäufer sich zum Verkauf und der Käufer sich zum Kauf der Aktien verpflichtet, einschließlich der Gegenleistung, der Modalitäten der Abwicklung, der vom Verkäufer gegebenen Gewährleistungen und Freistellungen sowie der Haftungsbeschränkungen des Verkäufers. 

Ein gut ausgearbeiteter Kaufvertrag enthält folgende Punkte: die Identität der Vertragsparteien und die zu verkaufenden Anteile; den Kaufpreis und dessen Berechnungsgrundlage; alle Bedingungen, die vor dem Vollzug erfüllt sein müssen; die Verpflichtungen beider Parteien zwischen Vertragsabschluss und Vollzug; die Zusicherungen des Verkäufers hinsichtlich der Geschäftslage; etwaige spezifische Entschädigungszahlungen für identifizierte Risiken; Haftungsbeschränkungen des Verkäufers; sowie Verpflichtungen nach dem Abschluss, wie z. B. Wettbewerbsverbote. 

Dem SPA liegen in der Regel ein Offenlegungsschreiben (in dem der Verkäufer die Gewährleistungen durch die Offenlegung bestimmter Sachverhalte einschränkt), eine Steuerverpflichtung oder eine Steuerurkunde sowie gegebenenfalls eine Reihe von Begleitdokumenten bei, darunter Arbeitsverträge für das verbleibende Management, Eigentumsübertragungen und Abtretungen von geistigem Eigentum. 

Frage: Welche Gewährleistungen werden üblicherweise in einem Aktienkaufvertrag übernommen? 

Gewährleistungen in einem Kaufvertrag sind vertragliche Zusicherungen des Verkäufers hinsichtlich der Lage des Zielunternehmens. Erweist sich eine Gewährleistung als unwahr und entsteht dem Käufer dadurch ein Schaden, hat dieser Anspruch auf Schadenersatz. Gewährleistungen decken ein breites Spektrum von Sachverhalten ab und umfassen in einem Kaufvertrag für mittelständische Unternehmen in der Regel viele Seiten. 

Zu den wichtigsten Garantiekategorien gehören: 

• Eigentumsgarantien – die bestätigen, dass der Verkäufer Eigentümer der verkauften Anteile ist, diese frei von Belastungen sind und der Verkäufer rechtsfähig ist, sie zu verkaufen. 

• Erklärungen zu den Jahresabschlüssen – Bestätigung, dass der letzte geprüfte Jahresabschluss ein den tatsächlichen Verhältnissen entsprechendes Bild der Vermögens-, Finanz- und Ertragslage des Unternehmens vermittelt. 

• Geschäftsbescheinigung – Bestätigung, dass das Unternehmen seit dem letzten Bilanzstichtag im Rahmen des normalen Geschäftsbetriebs tätig war und keine wesentlichen nachteiligen Veränderungen eingetreten sind. 

• Vertragsgarantien – Bestätigung, dass keine wesentlichen Verträge bestehen, die durch den Eigentümerwechsel enden oder davon betroffen sind, und dass das Unternehmen nicht gegen seine wesentlichen Verträge verstößt. 

• Beschäftigungsgarantien – Bestätigung der Richtigkeit der offengelegten Angaben zu den Mitarbeitern, des Nichtvorhandenseins nicht offengelegter Bonus- oder Vergütungsvereinbarungen sowie des Nichtvorhandenseins laufender arbeitsrechtlicher Streitigkeiten. 

• Gewährleistungen hinsichtlich geistigen Eigentums – Bestätigung, dass das Unternehmen Eigentümer seiner wichtigsten geistigen Eigentumsrechte (bzw. über die entsprechenden Nutzungsrechte verfügt), einschließlich Marken, Software, Datenbanken und Domainnamen. 

• Steuererklärungen – die Bestätigung, dass die Steuerangelegenheiten des Unternehmens in Ordnung sind, alle Steuererklärungen eingereicht und alle fälligen Steuern bezahlt wurden. 

• Rechtsstreitigkeitsgarantien – Bestätigung, dass derzeit keine Rechtsstreitigkeiten gegen das Unternehmen anhängig sind oder drohen. 

• Immobiliengarantien – Bestätigung der Richtigkeit der angegebenen Eigentumsverhältnisse und des Nichtvorhandenseins wesentlicher Streitigkeiten mit Vermietern oder Nachbarn. 

Über den Umfang und die Einzelheiten der Gewährleistungen wird intensiv verhandelt. Verkäufer versuchen, diese einzuschränken; Käufer streben einen möglichst umfassenden Schutz an. 

Frage: Was ist der Unterschied zwischen einer Gewährleistung und einer Freistellung in einem Aktienkaufvertrag? 

Dies ist einer der wichtigsten Unterschiede im SPA-Recht, der sehr konkrete Auswirkungen darauf hat, wie Ansprüche bewertet werden und welche Entschädigung der Käufer erhalten kann. 

Eine Garantie ist eine vertragliche Zusicherung, dass eine Tatsachenbehauptung wahr ist. Bei Verletzung der Gewährleistung steht dem Käufer ein Anspruch auf Schadensersatz für den Wertverlust der Aktien zu – also die Differenz zwischen dem, was der Käufer gezahlt hat, und dem, was er gezahlt hätte, wenn die Gewährleistung gegolten hätte. Der Käufer muss die Verletzung nachweisen, den Verlust auf der Grundlage des ‘Wertverlusts’ beziffern, seinen Verlust mindern und handeln, bevor die Forderung verjährt. Eine Offenlegung, die der Gewährleistung widerspricht, führt zum Erlöschen des Anspruchs. 

Eine Entschädigung ist eine vertragliche Zusage, dem Käufer einen bestimmten Schaden im Falle seines Eintritts in voller Höhe zu ersetzen. Die Entschädigung wird durch das Eintreten des festgelegten Ereignisses ausgelöst, unabhängig davon, ob es sich dabei um eine Garantieverletzung handelt. Es besteht keine Notwendigkeit, einen Wertverlust der Anteile nachzuweisen, es besteht keine Mitwirkungspflicht, und eine Offenlegung steht dem Anspruch nicht entgegen. Der Verkäufer zahlt einfach den Verlust. 

Haftungsfreistellungen dienen der Absicherung gegen bestimmte, konkret benannte Risiken – etwa eine bekannte Steuerverbindlichkeit, einen laufenden Rechtsstreit, ein offengelegtes Umweltproblem oder Handlungen vor Vertragsabschluss, die zu künftigen Ansprüchen führen könnten. Gewährleistungen bieten einen allgemeinen Schutz für das gesamte Unternehmen. 

Frage: Was ist ein Offenlegungsschreiben und warum ist es wichtig? 

Ein Offenlegungsschreiben ist ein Dokument, das der Verkäufer dem Käufer beim Austausch des Kaufvertrags übermittelt und in dem bestimmte Sachverhalte aufgeführt sind, die die Gewährleistungen einschränken oder außer Kraft setzen. Jeder Sachverhalt, der im Offenlegungsschreiben fair und konkret offengelegt wird, gilt als vom Käufer akzeptiert – er kann später nicht mehr als Grundlage für einen Gewährleistungsanspruch dienen. 

Das Offenlegungsschreiben ist in der Regel zweistufig aufgebaut. Allgemeine Offenlegungen beziehen sich auf Angelegenheiten, die öffentlich zugänglich sind (wie Eintragungen beim Companies House, beim Grundbuchamt und bei der HMRC) und als dem Käufer bekannt gelten. Spezifische Offenlegungen sind konkrete Erklärungen des Verkäufers zu bestimmten Gewährleistungen, die jeweils durch die entsprechenden Dokumente in einem Offenlegungspaket belegt werden. 

Für Verkäufer ist die Offenlegungserklärung von entscheidender Bedeutung – sie ist das wichtigste Instrument, mit dem der Verkäufer sein Risiko im Rahmen der Gewährleistungsansprüche begrenzt. Ein Verkäufer, der es versäumt, einen wesentlichen Sachverhalt offenzulegen, kann für einen diesbezüglichen Gewährleistungsanspruch haftbar gemacht werden, selbst wenn er ernsthaft davon ausgegangen ist, dass der Käufer von dem Sachverhalt Kenntnis hatte. 

Für Käufer ist eine sorgfältige Prüfung des Offenlegungsschreibens ebenso entscheidend. Offenlegungen, die vage oder allgemein gehalten sind (‘die Verträge des Unternehmens entsprechen den im Datenraum offengelegten Informationen’), sind möglicherweise nicht konkret genug, um eine Gewährleistung zu begründen – doch ein Käufer, der ohne ordnungsgemäße Prüfung der Offenlegungen unterzeichnet, könnte es im Nachhinein schwer haben, geltend zu machen, dass eine Offenlegung unzureichend war. 

Frage: Wie wird der Kaufpreis für eine Aktie berechnet und angepasst? 

Die Gegenleistung bei einem Aktienverkauf kann auf verschiedene Weise gestaltet werden, je nach den geschäftlichen Präferenzen der Parteien und der Art des zu erwerbenden Unternehmens. 

Festpreis — ein einmaliger, bei Vertragsabschluss vereinbarter Betrag, der bei Vertragsabschluss fällig wird. Dies ist die einfachste Struktur, bietet jedoch keinen Mechanismus, um die tatsächliche Finanzlage des Unternehmens zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses widerzuspiegeln. 

Mechanismus für die Abrechnung nach Fertigstellung — Der Preis wird nach Abschluss der Transaktion angepasst, um das tatsächliche Betriebskapital, die Nettoverschuldung und/oder das Nettovermögen des Unternehmens zum Abschlusszeitpunkt widerzuspiegeln, verglichen mit einem bei Vertragsabschluss vereinbarten Zielwert. Dies ist der gängigste Mechanismus bei Transaktionen im Mittelstand. 

Verriegelungsmechanismus — Der Kaufpreis wird unter Bezugnahme auf eine historische Bilanz (das ‘Locked-Box’-Datum) festgelegt, und der Käufer übernimmt ab diesem Zeitpunkt die wirtschaftlichen Risiken und Vorteile. Zwischen dem ‘Locked-Box’-Datum und dem Abschluss der Transaktion ist es dem Verkäufer untersagt, Wert aus dem Unternehmen abzuziehen (sogenanntes „Leakage“). Wird bei Private-Equity-Transaktionen immer häufiger angewendet, da es Preissicherheit bietet. 

Aufgeschobene Gegenleistung / Earn-out — Ein Teil des Kaufpreises wird aufgeschoben und ist nach Fertigstellung zu zahlen, entweder bedingungslos (zu einem festgelegten Zeitpunkt) oder bedingt (vorbehaltlich der Erreichung von Leistungszielen). Siehe das separate Kapitel zu aufgeschobenen Zahlungen und Sicherheiten. 

Welcher Mechanismus geeignet ist, hängt von der Art des Geschäfts, der jeweiligen Verhandlungsposition der Parteien und der Risikobereitschaft beider Seiten ab. Käufer bevorzugen in der Regel einen ’Completion Accounts“-Mechanismus (der eine Anpassung an die tatsächliche Situation zum Zeitpunkt des Abschlusses vorsieht); Verkäufer bevorzugen in der Regel eine „Locked-Box“-Regelung (die Sicherheit bietet).