PERGUNTAS E RESPOSTAS: Acordos de compra de acções

Warranties, indemnities, conditions and completion mechanics — your questions answered

Q. O que é um acordo de compra de acções? 

A share purchase agreement (SPA) is the principal legal document governing the sale and purchase of shares in a company. It sets out the terms on which the seller agrees to sell and the buyer agrees to buy the shares, including the consideration, the mechanics of completion, the warranties and indemnities given by the seller and the limitations on the seller’s liability. 

A well-drafted SPA vontade cover: the identity of the parties and the shares being sold; the consideration and how it is calculated; any conditions that must be satisfied before completion can occur; the obligations of both parties between exchange and completion; the seller’s warranties about the state of the business; any specific indemnities for identified risks; limitations on the seller’s liability; and post-completion obligations such as non-compete restrictions. 

The SPA is usually accompanied by a disclosure letter (in which the seller qualifies the warranties by disclosing specific matters), a tax covenant or tax deed, and potentially a suite of ancillary documents incluindo employment agreements for retained management, propriedade transfers, and IP assignments. 

Q. Que garantias são normalmente dadas num acordo de compra de acções? 

Warranties in an SPA are contractual assurances given by the seller about the state of the target company. If a warranty proves to be untrue and the buyer suffers loss as a result, the buyer has a claim in damages. Warranties cover a broad range of matters and typically run to many pages in a mid-market SPA. 

As principais categorias de garantia incluem: 

• Title warranties — confirming that the seller owns the shares being sold, free from encumbrances, and has the legal capacity to sell them. 

• Garantias contabilísticas - confirmação de que as contas auditadas mais recentes apresentam uma imagem verdadeira e apropriada da situação financeira da empresa. 

• Garantias comerciais - confirmação de que, desde a data das últimas contas, a empresa exerceu a sua atividade comercial no decurso normal das operações e de que não se registaram alterações adversas significativas. 

• Contracts warranties — confirming that there are no material contracts that will terminate or be affected by the change of ownership, and that the company is not in breach of its material contracts. 

• Employment warranties — confirming the accuracy of the disclosed employee information, the absence of undisclosed bonus or benefit arrangements, and the absence of active employment disputes. 

• Intellectual property warranties — confirming the company’s ownership of (or right to use) its key intellectual property, including trade marks, software, databases and domain names. 

• Tax warranties — confirming that the company’s tax affairs are in order, all returns have been filed and all tax due has been paid. 

• Contencioso warranties — confirming that there are no current or threatened legal proceedings against the company. 

• Property warranties — confirming the accuracy of the disclosed property interests and the absence of material disputes with senhorios or neighbours. 

The scope and detail of warranties is heavily negotiated. Sellers seek to limit them; compradores seek the broadest possible protection. 

Q. Qual é a diferença entre uma garantia e uma indemnização num acordo de compra e venda de acções? 

This is one of the most important distinctions in SPA law, and one that has very practical consequences for how claims are assessed and what the buyer can recover. 

Uma garantia is a contractual promise that a statement of fact is true. If the warranty is breached, the buyer’s remedy is a claim in damages for the diminution in value of the shares — the difference between what the buyer paid and what it would have paid had the warranty been true. The buyer must prove breach, quantify the loss on a ‘diminution in value’ basis, mitigate its loss, and act before the claim becomes statute-barred. Disclosure against a warranty defeats the claim. 

Uma indemnização é uma promessa contratual de reembolsar o comprador, libra por libra, por uma perda específica, caso esta ocorra. A indemnização é desencadeada pela ocorrência do evento especificado, independentemente de se tratar de uma violação da garantia. Não é necessário provar uma redução do valor das acções, não existe o dever de mitigar e a divulgação não invalida o pedido. O vendedor limita-se a pagar o prejuízo. 

As indemnizações são utilizadas para riscos específicos e identificados - uma obrigação fiscal conhecida, um litígio em curso, uma questão ambiental divulgada ou uma conduta anterior à conclusão do projeto que possa dar origem a futuras reclamações. As garantias proporcionam uma proteção geral da empresa como um todo. 

Q. O que é uma carta de divulgação e porque é que é importante? 

A disclosure letter is a document provided by the seller to the buyer at exchange of the SPA, setting out specific matters that qualify or override the warranties. Any assunto that is fairly and specifically disclosed in the disclosure letter is deemed accepted by the buyer — it cannot subsequently form the basis of a warranty claim. 

A carta de divulgação funciona normalmente em dois níveis. As divulgações gerais referem-se a assuntos que estão publicamente disponíveis (tais como registos na Companies House, no Land Registry e no HMRC) e que são considerados conhecidos pelo comprador. As divulgações específicas são declarações específicas feitas pelo vendedor contra determinadas garantias, cada uma apoiada pelos documentos relevantes num pacote de divulgação. 

Para os vendedores, a carta de divulgação é extremamente importante - é o principal mecanismo através do qual o vendedor limita a sua exposição ao abrigo das garantias. Um vendedor que não divulgue um assunto importante pode ser responsabilizado por uma reclamação de garantia relativa a esse assunto, mesmo que acredite genuinamente que o comprador tinha conhecimento do mesmo. 

For buyers, careful scrutiny of the disclosure letter is equally critical. Disclosures that are vague or generic (‘the company’s contracts are as disclosed in the data room’) may not be sufficiently specific to qualify a warranty — but a buyer who signs without properly reviewing the disclosures may find it difficult to argue that a disclosure was inadequate after the event. 

Q. Como é calculada e ajustada a contrapartida de uma compra de acções? 

The consideration in a share sale can be structured in various ways, depending on the comercial preferences of the parties and the nature of the business being acquired. 

Preço fixo - um montante único acordado no momento da troca, a pagar no momento da conclusão. Trata-se da estrutura mais simples, mas não prevê qualquer mecanismo que reflicta a situação financeira real da empresa no momento da conclusão. 

Mecanismo de contas de conclusão - o preço é ajustado após a conclusão para refletir o fundo de maneio efetivo, a dívida líquida e/ou os activos líquidos da empresa na data de conclusão, em comparação com um valor-objetivo acordado na troca. Este é o mecanismo mais comum para as transacções no mercado intermédio. 

Mecanismo de caixa fechada - the consideration is fixed by reference to a historical balance sheet (the ‘locked box’ date), and the buyer takes economic risk and benefit from that date. Between the locked box date and completion, the seller is prohibited from extracting value from the business (known as ‘leakage’). Increasingly common in private equity transactions as it provides price certainty. 

Deferred consideration / earn-out — part of the price is deferred and payable after completion, either unconditionally (on a fixed date) or contingently (subject to performance targets being met). See the separate chapter on deferred consideration and security. 

O mecanismo adequado depende da natureza da atividade, das posições negociais relativas das partes e da apetência pelo risco de ambas as partes. Os compradores preferem geralmente um mecanismo de contas de conclusão (que se ajusta à posição efectiva no momento da conclusão); os vendedores preferem geralmente uma caixa fechada (que proporciona segurança).