Was ist mein Unternehmen wert? Ein Leitfaden für KMU-Bewertungsmethoden 

Zu verstehen, wie Ihr Unternehmen bewertet wird, ist eines der wichtigsten Dinge, die ein Unternehmer tun kann, bevor er einen Verkauf in Angriff nimmt. Verschiedene Methoden führen zu sehr unterschiedlichen Zahlen - und zu wissen, welche Ansätze für Ihr Unternehmen am relevantesten sind, kann den Unterschied zwischen einem ausgezeichneten Geschäft und einer verpassten Gelegenheit ausmachen. 

Wenn Sie darüber nachdenken, Ihr Unternehmen zu verkaufen - oder einfach nur wissen wollen, was es wert ist, damit Sie Ihre Zukunft besser planen können -, müssen Sie sich zunächst einmal damit auseinandersetzen, wie eine Unternehmensbewertung eigentlich funktioniert. 

Die ehrliche Antwort ist, dass es keine einzige endgültige Methode gibt. Unternehmensbewertung ist zum Teil Wissenschaft und zum Teil Kunst. Unterschiedliche Methoden führen zu unterschiedlichen Zahlen für ein und dasselbe Unternehmen, und professionelle Bewerter - ob Wirtschaftsprüfer, Unternehmensfinanzierungsberater oder die Anwälte, die bei einer Transaktion beraten - werden ein und dasselbe Unternehmen je nach Kontext und Zweck der Bewertung oft aus unterschiedlichen Blickwinkeln betrachten. 

In diesem Artikel werden die wichtigsten Bewertungsmethoden erläutert, die in der Praxis bei KMU-Transaktionen im Vereinigten Königreich zum Einsatz kommen: wie jede einzelne Methode funktioniert, wofür sie sich am besten eignet und - was ganz wichtig ist - ihre Vor- und Nachteile aus der Sicht des Verkäufers und des Käufers. Ganz gleich, ob Sie sich auf einen Verkauf vorbereiten, externe Investitionen anstreben oder einfach nur den Wert Ihres Unternehmens ermitteln wollen, dieser Leitfaden soll Ihnen eine praktische Grundlage für dieses Thema bieten. 

1. EBITDA-Multiple-Bewertung 

EBITDA - Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation (Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation) - ist die am häufigsten verwendete Kennzahl bei Transaktionen mit britischen KMU. Bei einer Bewertung auf EBITDA-Basis wird das EBITDA des Unternehmens (im Wesentlichen ein Indikator für die operative Cash-Rentabilität, bereinigt um Finanzierungs- und Rechnungslegungsverzerrungen) mit einer Zahl multipliziert, die widerspiegelt, was Käufer auf dem Markt derzeit für Unternehmen dieser Art zu zahlen bereit sind. 

Formel 

Unternehmenswert = EBITDA × Multiple Beispiel: EBITDA von £1,2 Mio. × Multiple von 5x = Unternehmenswert von £6,0 Mio. 

Der Multiplikator ist die entscheidende Variable, die von den Marktbedingungen, dem Sektor, in dem das Unternehmen tätig ist, der Qualität und Vorhersehbarkeit der Erträge, dem Wachstumspfad, der Stärke des Managements, dem Grad der Kundenkonzentration und einer Reihe anderer qualitativer Faktoren bestimmt wird. Für britische KMU liegen die Multiplikatoren in der Regel zwischen dem 3-fachen und dem 7-fachen des EBITDA, wobei technologieorientierte, wachstumsstarke oder sehr cash-generative Unternehmen höhere Werte erzielen können. Kleinstunternehmen mit einem Umsatz von weniger als 1 Million Pfund werden oft am unteren Ende oder unter ihrem Buchwert gehandelt. 

Entscheidend ist, dass die verwendete EBITDA-Zahl nur selten direkt aus der Buchhaltung stammt. Sie wird in der Regel ‘normalisiert’ oder ‘bereinigt’, d. h. um einmalige Posten, persönliche Ausgaben, die über das Unternehmen laufen, einmalige Einnahmen oder Kosten und die Auswirkungen eines über dem Marktdurchschnitt liegenden Gehalts des Eigentümers bereinigt, um eine Zahl zu erhalten, die die zugrunde liegende, nachhaltige Ertragskraft des Unternehmens widerspiegelt. 

Dieser Normalisierungsprozess ist oft einer der umstrittensten Aspekte bei einer KMU-Transaktion. Verkäufer wollen natürlich Posten einbeziehen, die das EBITDA erhöhen, während Käufer diese genau prüfen und, wenn möglich, ausschließen wollen. Die Verhandlung über die EBITDA-Zahl und den angemessenen Multiplikator sind die beiden zentralen kommerziellen Schlachtfelder bei den meisten KMU-Verkäufen. 

✔ Vorteile Die von Käufern, Verkäufern und Beratern am meisten verstandene und akzeptierte Methode Beseitigt Verzerrungen durch steuer-, finanz- und bilanzpolitische Entscheidungen - konzentriert sich auf die zugrundeliegende Rentabilität Funktioniert in den meisten Sektoren und Unternehmensgrößen Kann mit vergleichbaren Transaktionen und Marktdaten verglichen werden Anpassungen (‘Normalisierungen’) ermöglichen eine faire Darstellung der wahren Ertragskraft Direkt vergleichbar zwischen Unternehmen mit unterschiedlichen Schulden- oder Kapitalstrukturen

✘ Benachteiligungen Der Multiplikator ist subjektiv und umstritten - kleine Unterschiede können sehr große Wertschwankungen bedeuten Hängt stark von der Normalisierung des EBITDA ab, die oft umstritten ist Spiegelt nicht die Bilanzposition wider - ein Unternehmen mit erheblichen Schulden oder Barmitteln muss weiter angepasst werden Nicht geeignet für Unternehmen vor der Gewinnphase, Neugründungen oder Unternehmen mit schwankenden Erträgen Das historische EBITDA spiegelt möglicherweise nicht die künftige Leistung wider, insbesondere nach dem Ausscheiden des Eigentümers Normalisierungsanpassungen werden manchmal von Verkäufern übertrieben - Käufer müssen sorgfältig prüfen

Für welche Unternehmen ist die EBITDA-Multiple-Methode am besten geeignet? 

• Etablierte, rentable KMU mit einer Erfolgsbilanz von beständigen Erträgen 
• Unternehmen, in denen der Eigentümer operativ tätig ist (Normalisierungen können einen Mehrwert schaffen) 
• Handelsverkäufe, MBOs und Private-Equity-Transaktionen aller Größenordnungen 
• Unternehmen in Sektoren mit gut bekannten vergleichbaren Multiplikatoren: professionelle Dienstleistungen, Gesundheitswesen, Logistik, Nahrungsmittel und Getränke, verarbeitendes Gewerbe 

2. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) 

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis - oder KGV-Multiplikator - ist eng mit dem EBITDA-Ansatz verwandt, wird jedoch auf das Ergebnis nach Steuern (Nettogewinn nach Steuern) und nicht auf das Betriebsergebnis angewendet. Es ist der Standardansatz für die Bewertung börsennotierter Unternehmen und wird manchmal auf größere KMU oder solche mit stabiler, vorhersehbarer Rentabilität angewandt. 

Formel 

Unternehmenswert = Gewinn nach Steuern (Reingewinn) × KGV-Multiple Beispiel: Nettogewinn von 500.000 £ × Kurs-Gewinn-Verhältnis von 8x = 4.000.000 £ 

Das KGV-Multiplikatorverhältnis spiegelt wider, was der Markt bereit ist, für 1 Pfund des Nachsteuergewinns eines Unternehmens zu zahlen. In der Regel sind die KGV-Multiplikatoren für nicht börsennotierte KMU niedriger als für vergleichbare börsennotierte Unternehmen - was die von den Käufern geforderte Illiquiditätsprämie widerspiegelt - und liegen zwischen dem 4-fachen und dem 10-fachen für gut geführte profitable KMU, wobei für Unternehmen mit starken Wachstumsaussichten höhere Multiplikatoren erzielt werden können. 

Ein wichtiger Unterschied zwischen dem KGV- und dem EBITDA-Ansatz besteht darin, dass die KGV-Methode nach Steuern und Finanzierungskosten angewandt wird, d. h. sie erfasst das gesamte Bild dessen, was das Unternehmen für seine Eigentümer nach Steuern erwirtschaftet. Dies kann für kleinere Unternehmenseigentümer intuitiver zu verstehen sein, bedeutet aber auch, dass die Kennzahl empfindlicher auf die Steuer- und Finanzierungsregelungen des Unternehmens reagiert. 

✔ Vorteile Intuitiv und leicht verständlich - konzentriert sich auf das, was das Unternehmen tatsächlich für seine Eigentümer verdient Weit verbreitet für Vergleiche mit börsennotierten Unternehmen, was ein Benchmarking erleichtert Erfasst die volle Auswirkung der Steuerposition und der Finanzierung des Unternehmens Geeignet für durchweg profitable Unternehmen mit stabilen Erträgen KGV-Multiplikatoren werden häufig nach Sektoren veröffentlicht, was ein Benchmarking einfach macht

✘ Benachteiligungen Empfindlich gegenüber Steuerplanung und Finanzierungsentscheidungen, die Vergleiche verzerren können Nicht geeignet für Unternehmen mit unregelmäßigen oder schwankenden Erträgen Weniger weit verbreitet als EBITDA-Multiplikatoren für Handelsumsätze britischer KMU Nachsteuererträge können durch legitime Steuerplanung manipuliert werden, was die Vergleichbarkeit verringert Berücksichtigt nicht die Bilanzposition - ein Unternehmen mit hohem Bargeldbestand oder hoher Verschuldung muss weiter bereinigt werden Die Erträge aus dem Jahresabschluss spiegeln möglicherweise nicht die wahre Ertragskraft nach Normalisierung durch die Eigentümer wider

3. Discounted Cash Flow (DCF)-Bewertung 

Die Discounted-Cashflow-Methode (DCF) ist der theoretisch strengste der Bewertungsansätze. Anstatt die historischen Gewinne zu betrachten, schätzt sie die künftigen freien Cashflows, die das Unternehmen über einen Prognosezeitraum - in der Regel fünf bis zehn Jahre - erwirtschaften wird, und diskontiert diese Cashflows mit einem Abzinsungssatz, der das Risiko der Erzielung dieser Cashflows widerspiegelt, auf ihren Gegenwartswert zurück. 

Formel (vereinfacht) 

Unternehmenswert = Σ (Freier Cashflow im Jahr N ÷ (1 + Abzinsungssatz)^N) + Endwert, abgezinst auf den heutigen Stand, wobei der Abzinsungssatz die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) widerspiegelt, die bei KMU je nach Risikoprofil in der Regel 12%-25% betragen 

Die DCF-Methode ist in der Theorie sehr attraktiv: Sie ist zukunftsorientiert, erfasst den Zeitwert des Geldes und spiegelt - im Prinzip - den tatsächlichen Wert des Unternehmens für einen Käufer wider, der das Unternehmen hält und seine Cashflows im Laufe der Zeit erhält. In der Praxis ist seine Zuverlässigkeit jedoch nur so gut wie die Finanzprognosen, auf die er sich stützt. Bei KMU - wo die Managementinformationen oft weniger detailliert sind, die künftige Leistung stark von den Beziehungen zu den Eigentümern und Schlüsselpersonen abhängt und Prognosen über zwei oder drei Jahre hinaus spekulativ sind - reagiert der DCF besonders empfindlich auf die verwendeten Annahmen. 

Der Abzinsungssatz ist ebenfalls eine wichtige Quelle für die Beurteilung. Je höher der Satz (der ein größeres wahrgenommenes Risiko widerspiegelt), desto niedriger ist der Gegenwartswert. Kleine Änderungen der Annahmen für den Abzinsungssatz oder die Wachstumsrate können zu sehr großen Schwankungen im Ergebnis führen. Dies macht die DCF-Methode zu einer Methode, die am nützlichsten ist, wenn erfahrene Käufer und ihre Berater die zugrunde liegenden Annahmen mit glaubwürdigen Beweisen validieren können - typischerweise im Zusammenhang mit größeren Transaktionen mit detaillierten Managementkonten und Finanzmodellen. 

✔ Vorteile Theoretisch die rigoroseste Methode - erfasst den wahren Zeitwert zukünftiger Cash-Generierung Zukunftsorientiert: belohnt Unternehmen mit starken, glaubwürdigen Wachstumsaussichten Nicht abhängig von historischen Gewinnmultiplikatoren oder Marktvergleichen Erfasst die gesamte Wirtschaftlichkeit des Unternehmens über seinen Lebenszyklus Nützlich, wenn ein Unternehmen über eine definierte Projekt- oder Vertragspipeline mit quantifizierbaren Cashflows verfügt Besonders wertvoll beim Nachweis des Wertes für Finanzkäufer (Private Equity, Infrastrukturfonds)

✘ Benachteiligungen Sehr anfällig für Annahmen - kleine Änderungen des prognostizierten Wachstums oder des Abzinsungssatzes führen zu sehr großen Wertschwankungen Erfordert detaillierte, glaubwürdige Finanzprognosen, über die viele KMU nicht verfügen Müll rein, Müll raus: optimistische Prognosen führen zu überhöhten Bewertungen, die von den Käufern abgezinst werden Der Endwert macht oft 70-80% des Gesamtwertes aus - daher ist die langfristige Annahme von entscheidender Bedeutung Komplex zu erstellen und zu validieren - erfordert in der Regel den Einsatz von Spezialisten für Unternehmensfinanzierung Wird in der Regel nicht als primäre Methode für die meisten Handelsverkäufe britischer KMU verwendet

Wann ist DCF für KMU am nützlichsten? 

• Unternehmen mit langfristigen Verträgen oder vorhersehbaren vertraglichen Einnahmeströmen 
• Infrastruktur-, Energie-, Immobilien- oder Pflegeunternehmen mit stabilen, modellierbaren Cashflows 
• Wachstumsstarke Unternehmen, bei denen die Erträge der Vergangenheit die zukünftigen Chancen unterschätzen 
• Als Gegenprobe zu einem EBITDA- oder vergleichbaren Transaktionsansatz 
• Größere, komplexere Transaktionen, bei denen erfahrene Käufer detaillierte Finanzmodelle erstellen 

4. Vermögensbasierte Bewertung (Nettoinventarwert) 

Die vermögensbasierte Bewertung - auch als Nettoinventarwert (NAV) oder Bilanzbewertung bezeichnet - bestimmt den Wert eines Unternehmens anhand des Marktwerts seiner Vermögenswerte abzüglich seiner Verbindlichkeiten. In seiner einfachsten Form ist er der ‘Buchwert’ des Unternehmens, wie er in der Bilanz ausgewiesen ist, obwohl in der Praxis die einzelnen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten in der Regel neu bewertet werden müssen, um ihren aktuellen Markt- oder Wiederbeschaffungswert und nicht ihre historischen Kosten widerzuspiegeln. 

Formel 

Unternehmenswert = Marktwert der Aktiva - Gesamtverbindlichkeiten Aktiva können Folgendes umfassen: Sachanlagen, Vorräte, Schuldner, geistiges Eigentum, immaterielle Vermögenswerte (neu bewertet), Firmenwert (sofern separat identifizierbar) Verbindlichkeiten: alle Schulden, Gläubiger, Rückstellungen, latente Steuern 

Bei den meisten kleinen und mittleren Handelsunternehmen wird die Bewertung auf der Grundlage der Vermögenswerte den wahren Wert des Unternehmens erheblich unterschätzen, da der wertvollste Vermögenswert - der Geschäftswert eines etablierten, rentablen Handelsunternehmens - nicht berücksichtigt wird. Eine Anwaltskanzlei, ein Produktionsunternehmen, eine Marketingagentur oder ein Pflegeheimbetreiber ist als fortbestehendes Unternehmen weit mehr wert als die Summe seiner materiellen Vermögenswerte. 

Die vermögenswertbasierte Bewertung ist für KMU in zwei spezifischen Situationen am wichtigsten. Erstens für Unternehmen, deren primärer Wert tatsächlich in ihren Vermögenswerten liegt - Immobilieninvestmentgesellschaften, Leasingunternehmen für Vermögenswerte, Unternehmen mit bedeutendem Grundbesitz oder geistigem Eigentum. Zweitens als Untergrenze für die Bewertung, d. h. zur Festlegung des Mindestbetrags, den ein Verkäufer akzeptieren sollte, weil eine Liquidation der Vermögenswerte nicht weniger als diesen Betrag ergeben würde. 

✔ Vorteile Einfach, objektiv und anhand von Jahresabschlüssen überprüfbar Bietet einen nützlichen Mindestwert - besonders relevant in Notlagen oder bei der Verwaltung Die am besten geeignete primäre Methode für vermögensstarke Unternehmen (Immobilien, Anlagen, geistiges Eigentum) Leicht verständlich für Käufer und Verkäufer ohne spezielle Finanzkenntnisse Nicht abhängig von Zukunftsprognosen oder Marktmultiplikatoren

✘ Benachteiligungen Erhebliche Unterbewertung der meisten Handelsunternehmen - ignoriert den Firmenwert und den Wert eines etablierten Kundenstamms, der Marke und der Belegschaft Die Bilanzwerte der Vermögenswerte entsprechen den historischen Kosten, die weit unter (oder über) dem Marktwert liegen können Immaterielle Vermögenswerte - Marken, Kundenbeziehungen, Schlüsselpersonal, geschützte Prozesse - werden nicht erfasst Als primäre Methode für Dienstleistungsunternehmen, Berufspraktiken und die meisten KMU in Dienstleistungssektoren irrelevant Ein Unternehmen, das bereit ist, einen reinen Vermögenswert zu akzeptieren, akzeptiert effektiv einen Liquidationspreis für ein laufendes Unternehmen

5. Multiple Bewertung der Einnahmen 

Umsatzmultiplikatoren - die Bewertung eines Unternehmens als ein Vielfaches seines Jahresumsatzes oder seiner wiederkehrenden Einnahmen - waren bei traditionellen KMU-Transaktionen relativ unüblich, sind aber im Technologie- und Softwaresektor immer häufiger anzutreffen, wo Unternehmen zwar eine begrenzte Rentabilität, aber hohe wiederkehrende Einnahmen, ein starkes Wachstum und eine skalierbare Wirtschaftlichkeit aufweisen. 

Formel 

Unternehmenswert = Jahresumsatz (oder ARR) × Umsatzmultiplikator Beispiel: SaaS-Geschäft mit 2 Mio. £ ARR × Multiplikator von 4x = 8 Mio. £ Umsatzmultiplikatoren für SaaS/Technologie-KMU: typischerweise 1x-6x ARR, abhängig von Wachstumsrate, Abwanderung, Bruttomarge und Marktposition 

Der Umsatzmultiplikator-Ansatz eignet sich besonders gut für Unternehmen mit Abonnements oder wiederkehrenden Umsätzen - Software-as-a-Service (SaaS)-Unternehmen, Medienabonnements, Anbieter von Managed Services und ähnliche Modelle -, bei denen die Umsätze vorhersehbar und vertraglich wiederkehrend sind und bei denen die Rentabilität bewusst durch Investitionen in das Wachstum unterdrückt wird. Bei diesen Unternehmen können EBITDA-basierte Methoden ein wachstumsstarkes, kapitalschwaches Unternehmen perverserweise unterbewerten. 

Umgekehrt kann die Anwendung eines Umsatzmultiplikators auf ein Unternehmen mit niedrigen Gewinnspannen, hoher Umsatzzyklizität oder erheblicher Kundenkonzentration zu stark überhöhten Bewertungen führen, die von den Käufern einfach nicht akzeptiert werden. Ein Unternehmen mit einem Umsatz von 5 Mio. £ und einer Nettomarge von 2% ist nicht 10 Mio. £ wert, nur weil ein Umsatzmultiplikator von 2 angewendet wurde. 

✔ Vorteile Geeignet für wachstumsstarke Unternehmen, bei denen die Rentabilität bewusst dem Wachstum geopfert wird Erfasst den Wert starker, wiederkehrender, vorhersehbarer Ertragsströme (SaaS, Abonnements) Weit verbreitet im Technologiesektor - Käufer sind mit der Methodik vertraut Ermöglicht die Bewertung von Pre-Profit-Unternehmen auf einer glaubwürdigen, vom Markt akzeptierten Basis FER-Multiplikatoren haben sich auf dem Tech-/SaaS-Markt als Benchmarks etabliert

✘ Benachteiligungen Gefährlich bei margenschwachen, zyklischen oder projektbasierten Geschäften - kann den Wert massiv überbewerten Der Käufer wird die Qualität der Einnahmen stark hinterfragen: Sind sie wiederkehrend? Vertraglich festgelegt? Retentiv? Umsatzmultiplikatoren sind sehr variabel und hängen von der Wachstumsrate, der Fluktuation und der Bruttomarge ab. Für traditionelle KMU in den Bereichen Dienstleistungen, Fertigung, Einzelhandel oder Gastgewerbe werden sie nicht häufig verwendet oder akzeptiert. Hohe Umsatzmultiplikatoren können unrealistische Erwartungen der Verkäufer wecken.

6. Einstiegskosten oder Replikationswert 

Die Eintrittskostenmethode - manchmal auch als Replikationskosten oder Replikationsansatz bezeichnet - stellt eine einfache, aber aussagekräftige Frage: Was würde es einen Käufer kosten, dieses Unternehmen von Grund auf aufzubauen oder in diesen Markt einzutreten und die gleiche Position zu erreichen, die das Zielunternehmen einnimmt? 

Bei diesem Ansatz wird das Unternehmen anhand der Investitionen bewertet, die erforderlich wären, um seine Vermögenswerte, Fähigkeiten, regulatorische Position, Kundenbeziehungen, Marke, Team und Marktpräsenz zu replizieren. Er ist besonders relevant, wenn ein Unternehmen über eine geschützte Technologie, einzigartige behördliche Lizenzen oder Genehmigungen, exklusive Lieferbeziehungen, ein schwer zusammenstellbares Team oder eine nachgewiesene Erfolgsbilanz in einem regulierten Sektor verfügt, in dem die Eintrittsbarriere hoch ist. 

Illustrative Komponenten einer Replikationsbewertung 

Entwicklungskosten für eigene Technologien/Systeme + Kosten für die Einstellung und Schulung eines gleichwertigen Teams + Zeit und Kosten für die Erlangung gleichwertiger Lizenzen, Genehmigungen oder Zulassungen + Marketing-/Markeninvestitionen, um einen gleichwertigen Bekanntheitsgrad zu erreichen + Zeitwert der entgangenen Einnahmen während der Aufbauphase + Risikoprämie für unsichere Ausführung = Mindestreplikationswert 

Für einen Käufer, der einen bestimmten Erwerb als den effizientesten Weg in einen Markt oder eine Fähigkeit identifiziert hat, kann die Replikationsmethode einen erheblichen Aufschlag gegenüber einer ertragsorientierten Bewertung rechtfertigen. Dies ist häufig die Dynamik hinter ‘strategischen’ Übernahmen, bei denen ein gewerblicher Käufer einen Aufschlag nicht nur für die aktuellen Erträge des Unternehmens zahlt, sondern auch für die Zeit, das Risiko und die Kosten, die er aufwenden müsste, um die gleiche Position selbst aufzubauen. 

✔ Vorteile Erfasst den Wert von Markteintrittsbarrieren, einzigartigen Vermögenswerten und etablierter Marktposition Besonders aussagekräftig für Unternehmen mit geschützter Technologie, Lizenzen oder behördlichen Genehmigungen Direkt relevant für strategische Käufer, die das Unternehmen andernfalls replizieren müssten Bietet eine überzeugende Alternative oder ergänzende Darstellung in Verkaufsverhandlungen Nützlich, wenn ertragsorientierte Methoden den strategischen Wert des Unternehmens unterschätzen

✘ Benachteiligungen Sehr subjektiv - schwierig, die Kosten der Replikation objektiv zu quantifizieren Wird von Finanzkäufern (z. B. Private Equity) nicht akzeptiert, die sich auf die Rendite und nicht auf den strategischen Wert konzentrieren Neigt dazu, den Wert zu hoch anzusetzen, wenn der Wettbewerb gering ist oder die Marktzutrittsschranken schwächer sind als angenommen Spiegelt nicht die Fähigkeit des Unternehmens wider, Cash-Renditen zu erwirtschaften - nur das, was es kosten würde, es zu ersetzen Erfordert einen willigen strategischen Käufer, um den vollen Wert zu realisieren - kann in einem Wettbewerbsprozess schwer zu rechtfertigen sein

7. Analyse vergleichbarer Transaktionen 

Bei der Analyse vergleichbarer Transaktionen - auch bekannt als ‘comps’ oder "precedent transactions analysis" - wird ein Unternehmen anhand der Preise bewertet, die für ähnliche Unternehmen in jüngsten M&A-Transaktionen gezahlt wurden. Es handelt sich um einen marktbasierten Ansatz: Anstatt den Wert isoliert aus den Finanzkennzahlen des Unternehmens abzuleiten, wird die Bewertung auf der Grundlage dessen vorgenommen, was reale Käufer tatsächlich für vergleichbare Vermögenswerte auf dem freien Markt gezahlt haben. 

In der Praxis wird dieser Ansatz neben - und nicht anstelle - einer ertragsbasierten Methode verwendet. Die Berater des Verkäufers legen in der Regel eine Bewertung auf der Grundlage des EBITDA-Multiplikators vor und untermauern diese mit Belegen für vergleichbare Transaktionsmultiplikatoren aus Geschäften im gleichen Sektor und in ähnlicher Größenordnung. Dies ist eines der überzeugendsten Instrumente im Arsenal eines Verkäufers, wenn es darum geht, eine Bewertung in einer Verhandlung zu rechtfertigen. 

Die Herausforderung für KMU besteht darin, wirklich vergleichbare Transaktionen auf dem Markt zu finden. Die meisten KMU-Transaktionen sind vertraulich, und die Transaktionsbedingungen - insbesondere der EBITDA-Multiplikator - werden selten veröffentlicht. Corporate-Finance-Experten und M&A-Anwälte, die in einem bestimmten Sektor tätig sind, haben Zugang zu Marktinformationen, die der einzelne Unternehmer nicht hat, was unterstreicht, wie wichtig es ist, sich vor einem Verkaufsprozess von Spezialisten beraten zu lassen. 

✔ Vorteile Verwurzelt in der Marktrealität - spiegelt wider, was tatsächliche Käufer derzeit zahlen Sehr überzeugend in Verhandlungen - Verkäufer kann Marktnachweise für den angestrebten Multiplikator vorlegen Bietet sowohl Käufern als auch Verkäufern einen objektiven externen Bezugspunkt Berücksichtigt die Marktbedingungen, die Stimmung in der Branche und den aktuellen Appetit der Käufer Eignet sich gut für aktive M&A-Sektoren, in denen aktuelle Transaktionsdaten verfügbar sind

✘ Benachteiligungen KMU-Transaktionsdaten sind größtenteils privat - vergleichbare Transaktionen können schwer zu identifizieren sein Keine zwei Unternehmen sind wirklich vergleichbar - Unterschiede in Größe, Marge, Wachstum und Qualität erfordern immer eine Anpassung bei der Berechnung der Unternehmensbewertung. Historische Transaktionsdaten spiegeln möglicherweise nicht die aktuellen Marktbedingungen wider, insbesondere in volatilen Märkten Verkäufer können sich schmeichelhafte Vergleichswerte herauspicken; Käufer können sich auf niedrigere Multiplikatoren konzentrieren Erfordert Zugang zu spezialisierten M&A-Transaktionsdatenbanken und Brancheninformationen

8. Bewertung der Dividendenrendite 

Der Dividendenrendite-Ansatz bewertet ein Unternehmen anhand der Einkommensrendite, die es seinen Aktionären durch Dividendenausschüttungen bietet, gemessen an einer erforderlichen Rendite. Die Frage lautet: Welcher Kapitalwert wäre angesichts der Ausschüttungen dieses Unternehmens an seine Eigentümer erforderlich, um diesen Einkommensstrom bei der üblichen Rendite für Investitionen mit diesem Risikoprofil attraktiv zu machen? 

Formel 

Unternehmenswert = Jahresdividende ÷ geforderte Rendite Beispiel: Unternehmen zahlt 80.000 £ jährliche Dividende ÷ 8% erforderliche Rendite = 1.000.000 £ 

In einem KMU-Kontext ist diese Methode für die meisten Handelsunternehmen nur begrenzt anwendbar. Der Hauptgrund dafür ist, dass KMU-Eigentümer nur selten einen stabilen, vorhersehbaren Dividendenstrom ausschütten, der sich sinnvoll vergleichen lässt - sie neigen dazu, den Wert durch eine Kombination aus Gehalt, Dividenden, Geschäftsführerdarlehen und anderen Mechanismen zu extrahieren, und der Zeitpunkt und die Höhe der Ausschüttungen sind eher diskretionär als vertraglich festgelegt. 

Am nützlichsten ist die Dividendenrenditemethode bei der Bewertung von Minderheitsbeteiligungen an Privatunternehmen - insbesondere dann, wenn ein Anteilseigner passiv ist, keine Kontrolle über die Ausschüttungen hat und im Wesentlichen einen einkommenstragenden Vermögenswert hält. Sie ist auch für etablierte, cash-generative Unternehmen relevant, bei denen die Hauptattraktion für einen Käufer der Einkommensstrom und nicht das Kapitalwachstum ist - z. B. ein gut etabliertes Vermietungsunternehmen, eine Schankwirtschaft mit Lizenz oder ein Unternehmen mit einem langfristig vertraglich vereinbarten Cashflow. 

✔ Vorteile Einfach und intuitiv - stellt eine direkte Verbindung zwischen dem Unternehmenswert und dem für die Eigentümer erwirtschafteten Einkommen her Besonders relevant für passive Minderheitsaktionäre und einkommensorientierte Käufer Geeignet für reife, stabile, ausschüttungsstarke Unternehmen mit vorhersehbaren Dividendenströmen Nützlich für die Bewertung von Minderheitsbeteiligungen, bei denen Gewinnmultiplikatoren schwieriger anzuwenden sind

✘ Benachteiligungen Nicht geeignet für die meisten KMU, die keine stabilen, vorhersehbaren Dividenden zahlen Dividendenpolitik ist diskretionär - Eigentümer können entscheiden, ob und wie viel sie ausschütten KMU-Eigentümer schöpfen auf vielfältige Weise Wert, den diese Methode nicht erfassen kann Ignoriert Wachstumspotenzial - ein Unternehmen, das Gewinne für Reinvestitionen einbehält, wird bei der Berechnung des Barwerts künftiger Cashflows unterbewertet. Wird bei Handelsverkäufen oder Fusionen und Übernahmen von KMU in Großbritannien nicht häufig verwendet.

9. Schneller Vergleich: Bewertungsmethoden auf einen Blick 

In der nachstehenden Tabelle sind die wichtigsten Merkmale der einzelnen Methoden zusammengefasst, damit Sie feststellen können, welche Ansätze für Ihr Unternehmen am ehesten in Frage kommen: 

Methode	Am besten geeignet für	Basierend auf	Verlässlichkeit	Komplexität
EBITDA-Multiplikator	Universal	Ergebnis	Hoch	Mittel
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)	Profitabel, weil	Ergebnis	Hoch	Mittel
Diskontierter Cashflow	Stabiles Bargeld	Künftige Barmittel	Mittel	Hoch
Vermögensbasiert (NAV)	Anlagenintensität	Bilanz	Niedrig	Niedrig
Mehrere Einnahmen	SaaS / Wachstum	Umsatz	Mittel	Hoch
Einstiegskosten / Replikation	Einzigartige Vermögenswerte	Kosten des Wiederaufbaus	Niedrig	Mittel
Vergleichbare Transaktionen	Universal	Marktdaten	Hoch	Mittel
Dividendenrendite	Ausgereift / stabil	Ausschüttungen	Niedrig	Niedrig

10. Wie die Bewertung in der Praxis funktioniert: Die Kombination der Methoden 

Bei der überwiegenden Mehrheit der KMU-Transaktionen ist der vereinbarte Endpreis nicht das Ergebnis einer einzigen, mechanisch angewandten Bewertungsmethode. Er ist das Ergebnis einer Verhandlung, in die mehrere Methoden einfließen, die von den besonderen Umständen der Parteien und der Wettbewerbsdynamik des Verkaufsprozesses geprägt sind. 

Ein erfahrener Berater des Verkäufers wird in der Regel eine primäre Bewertung unter Verwendung der marktrelevantesten Methode für das betreffende Unternehmen erstellen - bei den meisten traditionellen KMU sicherlich EBITDA-Multiplikatoren - und dann sekundäre Methoden (DCF, vergleichbare Transaktionen, Replikationswert) als unterstützenden Nachweis verwenden, um den angestrebten Multiplikator zu rechtfertigen und eine überzeugende Darstellung für potenzielle Käufer zu erstellen. 

Der Berater eines Käufers wird versuchen, die EBITDA-Zahl anzufechten (und Normalisierungen in Frage zu stellen), einen niedrigeren Multiplikator zu rechtfertigen (unter Hinweis auf Risikofaktoren, Kundenkonzentration, Abhängigkeit von Schlüsselpersonen oder Gegenwind in der Branche) und alternative Methoden anzuwenden, um den Wert des Unternehmens für ihn zu bestimmen. 

“Die wichtigste Bewertungsvariable für die meisten KMU ist nicht die Methodik, sondern die Qualität und Nachhaltigkeit der Ertragszahlen, auf die der Multiplikator angewendet wird.” 

Nach meiner Erfahrung bei der Beratung von KMU-Transaktionen besteht die wichtigste Vorbereitung, die ein verkaufender Unternehmer treffen kann, nicht darin, die schmeichelhafteste Bewertungsmethode zu finden - sie besteht darin, die Qualität, Glaubwürdigkeit und Nachhaltigkeit seiner Erträge zu maximieren, die von Käufern angestrebten Anpassungen zu reduzieren und ein Unternehmen aufzubauen, das seinen Wert klar und überzeugend darlegen kann. Der Multiplikator wird dann folgen. 

Praktische Schritte, um die Bewertung Ihres Unternehmens vor einem Verkauf zu maximieren: 

• Erstellung von sauberen, geprüften oder unabhängig geprüften Jahresabschlüssen für drei Jahre 
• Identifizieren und dokumentieren Sie alle angemessenen EBITDA-Normalisierungen mit klaren Belegen 
• Verringerung der Kunden- oder Lieferantenkonzentration - ein einziger Kunde, auf den mehr als 25% der Einnahmen entfallen, ist ein erheblicher Wertminderungsfaktor 
• Sicherstellen, dass das Managementteam nachweislich in der Lage ist, das Unternehmen ohne den Eigentümer zu führen 
• Überprüfung und Erneuerung wesentlicher Verträge, Lizenzen und Rechte an geistigem Eigentum 
• Klären Sie alle bekannten rechtlichen, steuerlichen oder arbeitsrechtlichen Fragen, bevor Sie einen Verkaufsprozess einleiten. 
• Beauftragen Sie frühzeitig einen spezialisierten Berater für Unternehmensfinanzierung und einen in Fusionen und Übernahmen erfahrenen Anwalt 
• Seien Sie sich der steuerlichen Auswirkungen des Verkaufs bewusst - BADR, CGT, Gewinnbeteiligungen - und planen Sie entsprechend 

Abschließende Überlegungen 

Die Unternehmensbewertung ist keine exakte Wissenschaft - aber sie ist auch kein Mysterium. Zu verstehen, welche Methoden für Ihr Unternehmen am relevantesten sind, was den Wert der einzelnen Methoden ausmacht und worauf Käufer bei der Prüfung Ihrer Zahlen achten werden, ist eine der wertvollsten Aufgaben, die Sie vor einem Verkaufsprozess übernehmen können. 

Die wichtigsten Erkenntnisse aus diesem Artikel sind die folgenden. EBITDA-Multiplikatoren dominieren die Bewertung von KMU-Transaktionen im Vereinigten Königreich - ein Verständnis des bereinigten, normalisierten EBITDA und der Multiplikatorenspanne für Ihren Sektor ist unerlässlich. Der Vermögenswert stellt für die meisten Handelsunternehmen eine Untergrenze, aber keine Obergrenze dar. DCF- und Umsatzmultiplikatoren haben ihre Berechtigung in bestimmten Kontexten, können aber bei falscher Anwendung in die Irre führen. Vergleichbare Transaktionen sorgen für Glaubwürdigkeit auf dem Markt, erfordern aber einen speziellen Zugang zu Daten. Und die Qualität, die Nachhaltigkeit und das Wachstumsprofil Ihrer Erträge bestimmen - mehr als jeder andere Faktor - den Multiplikator, den ein Käufer zu zahlen bereit ist. 

Bei Ronald Fletcher Baker berät unser Corporate & Commercial Team KMU-Eigentümer in jeder Phase eines Unternehmensverkaufs - von den ersten Bewertungsüberlegungen und der Vorbereitung der Transaktion bis hin zu den Verhandlungen und dem Abschluss des Geschäfts. Wenn Sie einen Verkauf in Betracht ziehen oder einfach nur wissen wollen, was Ihr Unternehmen wert sein könnte, würden wir uns über ein Gespräch freuen.