SORU-CEVAP: Hissedarlar Sözleşmeleri

S. Hissedarlar Anlaşması nedir ve buna ihtiyacım var mı? 

Hissedarlar sözleşmesi, bir şirketin hissedarlarının bir kısmı veya tamamı arasında yapılan, aralarındaki ilişkiyi düzenleyen ve şirketin yönetim şeklini belirleyen özel bir sözleşmedir. Şirketin ana sözleşmesinden farklı olarak — ki bu, Şirketler Sicili’ne (Companies House) tescil edilen ve temel kurumsal çerçeveyi belirleyen kamuya açık bir belgedir — hissedarlar sözleşmesi gizlidir ve ana sözleşmenin tek başına sağlayabileceğinin ötesine geçen konuları ele alabilir. 

Bir hissedarlar sözleşmesi genellikle şu konuları kapsar: yönetim kurulunun nasıl oluşturulacağı ve hangi kararların hissedarların onayını gerektirdiği; hissedarların şirketten ayrılmak veya hisselerini satmak istediklerinde ne olacağı; hissedarlar arasındaki uyuşmazlıkların nasıl çözüleceği; şirketle rekabet etme konusundaki kısıtlamalar; temettü politikası; ve azınlık hissedarlarının korunması. 

Buna ihtiyacınız olup olmadığı, hissedarlık yapınızın niteliğine bağlıdır. Kendi şirketinizin tek hissedarıysanız, bir hissedarlar sözleşmesinin pek bir anlamı yoktur. Ancak, bir ortak girişime giriyorsanız, yatırım alıyorsanız, kurucu ortaklar katılıyorsa veya işletmenizin azınlık hissesini satıyorsanız, bir hissedarlar sözleşmesi vazgeçilmezdir. Böyle bir anlaşma olmadan çok hissedarlı bir şirketi yönetmek, uygulamada karşılaştığımız en yaygın ve önlenebilir hukuki risklerden biridir. 

S. “Drag-along” ve “Tag-along” hakları nedir? 

Zorunlu katılım hakkı Çoğunluk hissedarının (veya belirli bir eşik sayıya sahip hissedarların), azınlık hissedarlarından hisselerini aynı koşullarda üçüncü bir alıcıya satmalarını talep etmesine olanak tanır. Zorunlu satış hakkı olmasaydı, şirketin 0%'sini satın almak isteyen bir alıcı, satış yapmayı reddeden bir azınlık hissedar tarafından engellenebilir; bu durum, şirketin fiilen satılamaz hale gelmesine neden olabilir. Zorunlu satış hakkı, çoğunluğun azınlık tarafından rehin alınmadan satışı tamamlayabilmesini sağlar. 

Eşlik hakkı (aynı zamanda ‘ortak satış hakkı’ olarak da bilinir) tam tersi yönde işler: bu hak, azınlık hissedarların çoğunluk hissedarının yaptığı bir satışa “eşlik etmelerine” ve hisselerini aynı alıcıya aynı koşullarda satmalarına olanak tanır. Eşlik hakkı olmasaydı, çoğunluk hissedarı, azınlık hisselerini satın alma yükümlülüğü olmayan yeni bir alıcıya satış yapabilirdi; bu durumda azınlık hissedarları, yeni ve potansiyel olarak istenmeyen bir çoğunluk hissedarlığı altında şirkete mahsur kalırlardı. 

Her iki hüküm de iyi hazırlanmış herhangi bir hissedarlar sözleşmesinde standart olarak yer alır. Bu hükümlerin işleyişinin ayrıntıları — özellikle azınlık hissedarların satış yapmak zorunda oldukları veya satışa eşlik etme hakkını kullanabilecekleri fiyat ve koşullar — uygulamada adil bir şekilde işleyebilmesi için dikkatli bir şekilde kaleme alınmalıdır. 

S. Hissedarlar Anlaşması’nda ’Ayrılmış Konular” veya “Onay Hakları” nedir? 

“Rezerve edilmiş konular” (bazen “onay hakları” veya “veto hakları” olarak da adlandırılır), şirketin belirli bir hissedar eşiğinin onayı olmadan — genellikle üstün çoğunluk ya da bazı durumlarda belirli bir hissedarın onayı — alamayacağı belirli kararların listesidir. Bunlar, azınlık hissedarlar ve şirket hisselerinin %'sinden azına sahip yatırımcılar için temel bir koruma mekanizmasıdır. 

Tipik olarak yetki alanı dışına kalan konular arasında aşağıdakilerle ilgili kararlar yer alır: 

• Yeni hisseler ihraç etmek veya opsiyonlar vermek (bu, mevcut hissedarların hisselerinin değerini düşürecektir). 

• Belirlenen bir eşik değerin üzerinde borç almak veya şirketin varlıkları üzerinde teminat vermek. 

• Kararlaştırılan seviyenin üzerindeki önemli sözleşmeler yapmak veya harcamalarda bulunmak. 

• Yönetim kurulu üyelerini atamak veya görevden almak. 

• İşin niteliğini değiştirmek veya yeni pazarlara girmek. 

• Belirtilen bir tutarın üzerindeki satın alma veya elden çıkarma işlemlerini gerçekleştirin. 

• Yıllık bütçeyi veya iş planını onaylamak. 

• Temettü dağıtımı ilan etmek. 

• Şirketi tasfiye etmek ya da iflas sürecine girmek. 

Yasaya göre şirketin yetkisi dışında tutulan konuların kapsamı, ticari müzakerelerin kilit unsurlarından biridir. Konumlarını korumak isteyen yatırımcılar, bu listenin kapsamının geniş tutulmasını talep ederken; kurucular veya çoğunluk hissedarları ise operasyonel esnekliği korumak amacıyla listenin dar tutulmasını isteyecektir. Asıl ustalık, rutin kararlar için onay alma zorunluluğu nedeniyle şirketin işleyişinin felç olmamasını sağlarken, yatırımcıların da korunmasını sağlayacak şekilde bu listeyi dengelemektir. 

S. Hissedarlar Anlaşamadığında Ne Olur — Çıkmaz Durum Nasıl Çözülür? 

Bir şirkette kilitlenme durumu, hissedarlar (veya onların atadığı yönetim kurulu üyeleri) arasında önemli bir konuda görüşlerin eşit olarak bölünmesi ve hiçbir tarafın bir kararı kabul ettirememesi halinde ortaya çıkar. Bu durum, hiçbir tarafın belirleyici oy hakkına sahip olmadığı 50/50 ortak girişimlerde en ciddi şekilde hissedilir. Çıkmazı çözmeye yönelik bir mekanizma olmadan şirket yönetilemez hale gelebilir; yani işi etkin bir şekilde yürütmek için gerekli kararları alamaz. 

Hissedar sözleşmeleri genellikle aşağıdaki çıkmaz durum çözme mekanizmalarından birini veya birkaçını içerir: 

• Durumun tırmanması — herhangi bir resmi süreç başlatılmadan önce, anlaşmazlık her iki tarafın üst yönetimine havale edilir. 

• Arabuluculuk — müzakere yoluyla bir çözüme ulaşılmasını kolaylaştırmak üzere profesyonel bir arabulucu atanır. 

• Rus ruleti — Taraflardan biri, belirli bir fiyatı içeren bir bildirimde bulunur; diğer taraf ise ya hisselerini bu fiyattan satmak ya da ilk tarafın hisselerini aynı fiyattan satın almak zorundadır. Taraflar, hangi rolü üstleneceklerini bilmedikleri için bu mekanizma, her ikisini de adil bir fiyat belirlemeye zorlar. 

• Teksas tarzı açık artırma / kapalı teklif — her iki taraf da aynı anda karşı tarafın hisseleri için teklif sunar; daha yüksek teklif veren, daha düşük teklif verenin hisselerini satın alır. 

• Zorunlu satış — belirlenen bir çıkmaz süresinin ardından, şirket üçüncü bir tarafa satılır veya tasfiye edilir. 

Uygun mekanizma, kilitlenme riskinin niteliğine ve tarafların göreceli pazarlık konumlarına bağlıdır. Eşit büyüklükteki iki ticari taraf arasındaki bir ortak girişimde, “Rus ruleti” ya da “Teksas atışması” uygun olabilir. Bir kurucu ile bir finansal yatırımcı arasındaki bir ortaklıkta ise, kaynaklardaki eşitsizliği hesaba katmak için daha incelikli düzenlemeler gerekebilir. 

S. İngiliz Hukuku Kapsamında Azınlık Hissedarları Nasıl Korunmaktadır? 

Özel bir şirketteki azınlık hissedarlar, İngiliz hukuku kapsamında hem kanuni hem de sözleşmeye dayalı çeşitli koruma tedbirlerinden yararlanmaktadır. 

Yasal korumalar Çoğunluk, şirketin işlerini azınlığın çıkarlarına haksız bir şekilde zarar verecek şekilde yürütmüşse, 2006 Şirketler Kanunu’nun 994. maddesi uyarınca haksız zarar dilekçesi sunma hakkı da buna dahildir. Dilekçenin kabul edilmesi halinde, mahkeme çoğunluğa azınlığın hisselerini makul bir bedel karşılığında satın almasını emredebilir. Ayrıca, oy hakkına sahip hisselerin %5%’sini veya daha fazlasını temsil eden hissedarlar, 2006 Şirketler Kanunu’nun 303. maddesi uyarınca genel kurul toplantısı talep edebilir. 

Sözleşmeye dayalı korumalar Hissedarlar sözleşmesi kapsamında yer alabilecek hususlar arasında (yukarıda açıklanan) ayrılmış konular, yeni hisse ihracında ön alım hakları, seyreltme önleme hükümleri, yönetim kurulu üyesi atama hakları, bilgi edinme hakları (şirket hakkında düzenli mali bilgiler alma hakkı) ve sürükleme / eşlik hakları sayılabilir. 

Azınlık hissedar için en sağlam koruma, azınlığın endişelerini açıkça ele alan, özenle hazırlanmış bir hissedarlar sözleşmesidir. Yasal çözüm yolları bir son çare olarak mevcut olmakla birlikte, 994. madde kapsamında açılan davalar pahalıdır, zaman alır ve sonucu belirsizdir. Önlem almak, sorunları sonradan çözmeye kıyasla her zaman çok daha tercih edilebilir bir yoldur.