LIBOR'dan SONIA'ya geçişin son aşamalarına girdiğimiz şu günlerde, Kurumsal ve Ticari departmanında Stajyer Avukat olarak görev yapan Ahmed Butt, geçiş sürecini ve şu ana kadarki yasal değişikliklerin yanı sıra ilgili...
Tarih: 1 Mart 2022
LIBOR'dan SONIA'ya - geçişin son aşaması
9'dainci Şubat 2022'de Finansal Davranış Otoritesi (FCA) bir basın bülteni Londra Bankalar Arası Faiz Oranından (LIBOR) Sterlin Gecelik Endeksli Ortalamaya (SONIA) geçişin tamamlanmasıyla ilgili olarak. Bir, üç ve altı aylık sterlin ve Japon yeni LIBOR'unun (‘Geçerli Oranlar’) panel banka bazında 31 Aralık tarihinde nihai olarak yayınlanmasının ardındanst December 2021, the FCA reiterated that they as well as the the Bank of England (BoE) and the Bank of England (BoE) working group ought to continue to encourage firms that are contractually exposed to LIBOR to try and transition permanently to Risk Free Rates (RFR’s) such as SONIA. The FCA further reiterated that during 2022 they will seek views on the cessation of one month and six-month synthetic sterling LIBOR by the end of 2022 and on when to end the three-month sterling synthetic LIBOR.
Bu makale, LIBOR'dan SONIA'ya geçişin yanı sıra LIBOR'dan SONIA'ya geçişin gerçekleşmesine izin veren mevcut mevzuattaki değişiklikleri ve firmaların eski LIBOR sözleşmelerine maruz kalmalarını en aza indirmek için ne yapmaları gerektiğini genel olarak ele alacaktır.
LIBOR nedir?
LIBOR, kredi veren bankalar tarafından kullanılan ve bankaların Londra bankalar arası piyasada toptan teminatsız fon ödünç almaya istekli oldukları ortalama oranı özetleyen bir faiz oranı ölçütüdür. Oran, seçilen panel bankalarının beş para birimi ve bir dizi vade için yaptıkları başvurular temel alınarak hesaplanır.
LIBOR has been used by lenders and other financial institutions for decades as a reference point in the determination of the interest rate charged on various debt instruments whether this be in the form of loans, bonds or derivatives. LIBOR is significant because of its widespread adoption ve understanding; it is estimated that over 100 million financial contracts have adopted LIBOR which total up to an estimated value of $300tn ($30tn in GBP markets).
LIBOR ile ilgili sorunlar
LIBOR'un dayandığı temel piyasa artık ne likit ne de bankaların borçlanmasının ana yolu. Son yıllarda bankalar borçlanmak için bankalar arası piyasaya alternatif yollar bulmuşlardır. Bankalar arası piyasanın likiditesindeki bu azalma, LIBOR'un gerçek borçlanma maliyetini ölçmede artık güvenilir bir oran olmadığı anlamına gelmektedir.
Bir başka sorun da LIBOR'un hesaplamasında, borç verenlere vadeli borç verme riskini üstlenmeleri karşılığında bir tazminat sağlamak üzere tasarlanmış vadeli banka kredi riski bileşeni içermesidir. Bu durum borçluları banka kredi riskindeki dalgalanmalara maruz bırakmakta, bu da LIBOR'u genel faiz oranı seviyesini korumak için uygun olmayan bir referans noktası haline getirmektedir (aşağıda daha ayrıntılı olarak ele alınmaktadır). LIBOR ayrıca hesaplamasında faiz döneminin uzunluğuna bağlı bir likidite primi de içermektedir.
LIBOR ileriye dönük bir tahmindir, mevcut kredi portföylerine dayalı bir tahmin yürüten panel bankaları tarafından sağlanan tahminler kullanılarak hesaplanır ve bankalar arası piyasada ilgili para biriminde her bir vade döneminde borç alabileceklerini tahmin ettikleri oranı ana hatlarıyla belirtir. Bununla ilgili sorun, her bir panel bankanın kendi oranını farklı varsayımlara dayanarak hesaplaması ve kendi hesaplama metodolojilerini benimsemesiydi ki bu da LIBOR'un manipülasyona açık olduğu anlamına geliyordu. Bu zafiyet 2008 yılında yaşanan LIBOR skandalında, bankaların bankalar arası piyasada bu fonları borçlanırken gerçekte katlanılan maliyetlerden çok daha düşük borçlanma maliyeti tahminleri sunmasıyla ortaya çıkmıştı.
31 itibariylest Aralık 2021'de, Geçerli Oranlar artık panel banka bazında hesaplanmamakta, bunun yerine artık sentetik tahminler kullanılarak hesaplanmaktadır, böylece Geçerli Oranlara benzer şekilde LIBOR yazılı olan ve alternatif oranlara geçiş yapamayan sözleşmeler tarafından kullanılabilmektedir (bkz. Zorlu eski sözleşmeler, Kritik Göstergeler (Referanslar ve İdarecilerin Sorumluluğu) Yasası 2021 (CBA) ve FCA'nın zorlu eski rejimi aşağıdaki bölüm).
SONIA ve RFR'lere geçiş nedenleri
In contrast to LIBOR, SONIA is a Risk-Free Rate (RFR); it measures the overnight lending rate paid by banks calculated and administered by the BoE. The BoE calculates SONIA based on actual and eligible transactions reported to it which reflect the trimmed mean of interest rates actually paid by banks to financial institutions and investors when borrowing unsecured wholesale funds overnight.
SONIA'nın güvenilirliği ve risksiz doğası, bir oran olmasından kaynaklanmaktadır:
a. Panel banka üyeleri tarafından sağlanan tahminlerden türetilen ve bu nedenle manipülasyona açık olan LIBOR'un aksine, likit temel piyasalardaki canlı işlemlere dayanmaktadır;
b. ileriye dönük olan ve hesaplamasında bir kredi riski bileşeni içeren LIBOR'un aksine geriye dönük olduğu için herhangi bir kredi riski bileşenini en aza indirir; ve
c. faiz döneminin uzunluğuna bağlı likidite primini en aza indirir.
SONIA has been published daily by the BoE since April 2018 and has tracked closely to the BoE base rate (see graph below). This further reiterates SONIA’s predictability and reliability as opposed to LIBOR which fluctuates (usually tracking higher due to the credit risk component in its calculation) when compared to the BoE base rate.
SONIA, gecelik canlı işlemler bazında hesaplandığından, LIBOR'un aksine SONIA'nın daha esnek ve piyasalardaki değişen eğilimlere uyarlanabilir olması beklenmektedir.
SONIA ayrıca LIBOR'dan farklı olarak vadeli banka kredi riski bileşeni içermediğinden faiz oranlarının genel seviyesini hedge etmek için daha uygun ve öngörülebilir bir orandır.
Zorlu eski sözleşmeler, 2021 Kritik Göstergeler (Referanslar ve İdarecilerin Sorumluluğu) Yasası (CBA) ve FCA'nın zorlu eski rejimi (FTLR)
“Zorlu eski sözleşmeler” terimi, LIBOR'u referans alan ancak SONIA veya alternatif bir gösterge faiz oranına geçiş için değiştirilemeyen sözleşmeleri tanımlamak için kullanılmıştır.
15'teinci Aralık 2021'de CBA kraliyet onayı almış ve 2021'den sonra LIBOR'u referans alan sözleşmelerin eşdeğer sentetik LIBOR oranına otomatik geçişine izin verecek şekilde Birleşik Krallık Gösterge Yönetmeliği'ni (Birleşik Krallık BMR) değiştirmiştir. CBA ayrıca hem sentetik LIBOR kullanıcıları hem de ICE Benchmark Administration (IBA) (LIBOR'un yöneticisi) için koruma hükümleri içermektedir. FTLR ile birleştirildiğinde Birleşik Krallık'ta artık sentetik LIBOR'un kullanımına ilişkin iki uçlu bir rejim bulunmaktadır.
İlk rejim, CBA'nın Birleşik Krallık BMR'ye 23FA, 23FB ve 23FC maddelerini ekleyerek yaptığı değişiklikle belirlenmiştir. Bu değişikliklerin ve mevzuatın kendisinin sonucu aşağıdaki gibidir:
- Kapsam açısından TİS, İngiltere ve Galler, İskoçya veya Kuzey İrlanda yasaları uyarınca yapılan tüm sözleşmeler veya ‘düzenlemeler’ için geçerlidir.
- Bir sözleşmenin Birleşik Krallık MBR Madde 23A kapsamında FCA tarafından ‘temsili olmayan’ veya ‘risk altında’ olarak belirtilen bir LIBOR oranını içermesi halinde, bu oran, hesaplama metodolojisinin sentetik bir temelde olacak şekilde değiştirilmiş olmasına bakılmaksızın, eşanlamlı sentetik orana atıfta bulunacak şekilde yorumlanacaktır.
- Otomatik geçişe hak kazanmak için seçilen oranlar Geçerli Oranlardır.
· Parties to a LIBOR referencing contract cannot argue that the automatic transition to the use of the synthetic rate constitutes a breach of contract, material change to the contract or frustration of the contract.
- Bir LIBOR referans sözleşmesinin tarafları, sentetik LIBOR üretiminde hesaplama metodolojisinin değiştirilmesi gibi FCA'nın talimatı üzerine gerçekleştirdiği herhangi bir eylem veya eylemsizlik nedeniyle uğradığı herhangi bir kayıp için IBA'ya tazminat davası açamaz.
- Taraflar, FCA tarafından talimat verilmeden veya FCA tarafından IBA'ya sağlanan bir takdir yetkisine yanıt olarak yapılan IBA'ya atfedilebilecek herhangi bir eylem veya eylemsizlik nedeniyle uğradıkları zararlar için IBA'ya dava açabilirler.
· The effect of fallback provisions for loans and other LIBOR referencing agreements will depend on the type of fallback triggers implemented in the contract:
o Fallback trigger A – where the Screen Rate is ‘unavailable’ (as usually drafted in LMA facility agreements which have not been amended to include a ‘rate switch’ provision in anticipation of LIBOR cessation), the contract will transition automatically to the relevant synthetic LIBOR without the trigger being activated. A LIBOR referencing agreement that contains no fallback provisions would be treated in the same way.
o Geri dönüş tetikleyicisi B - LIBOR referans sözleşmesinin yine genellikle LMA tesis sözleşmelerinde görülen ve listelenen olaylardan herhangi biri gerçekleştiğinde alternatif bir oranın kullanılmasına izin veren tetikleyici olaylara bağlı ‘oran değiştirme’ hükümleri içermesi. Bu durumda tetikleyici taslakta belirtildiği şekilde işlemeli ve alternatif bir oran kullanılabilmelidir.
- Bir sözleşme veya düzenlemede açıkça uygulanmayacağı belirtilmişse TİS uygulanmayacaktır.
- Bir tarafın Madde 23A'nın belirlenmesinden önce var olan bir LIBOR referans sözleşmesi kapsamında sahip olabileceği herhangi bir dava nedeni hala geçerli olacaktır.
İkinci rejim FTLR tarafından kapsüllenmiştir. FTLR'nin kapsamı, Birleşik Krallık BMR kapsamında tanımlanan ‘kullanım’ için geçerlidir ve takas edilmiş türevler dışındaki tüm ürünler için geçerlidir. Bu rejim kapsamında, Birleşik Krallık BMR kapsamında ‘denetlenen kuruluş’ tanımına giren herhangi bir kurum veya kuruluşun, 31 Aralık 2018 tarihinden sonra Geçerli Oranları kullanmasına izin verilmez. st Aralık 2021. FCA, zorlu eski sözleşmeler için bir muafiyet tanımış ve denetlenen kuruluşların 31 Aralık 2021 tarihine kadar takas edilmiş türevler hariç olmak üzere Birleşik Krallık BMR kapsamına giren tüm sözleşmelerde sentetik LIBOR kullanmaya devam edebileceğini belirtmiştir.st Aralık 2022 (sentetik Japon yeni LIBOR'unun sona ereceği ve sentetik sterlin LIBOR'unun kullanımının kısıtlanacağı, ancak Birleşik Krallık BMR kapsamında kullanımının on yıla kadar devam edebileceği tarih).
Bu, firmalar ve LIBOR'a maruz kalma ile ilişkili risklerin azaltılması için ne anlama geliyor?
Halihazırda yapılmadıysa Birleşik Krallık firmalarının mevcut LIBOR referans sözleşmelerini SONIA'ya geçirmeye başlamaları gerekecektir. Aşağıda, firmaların LIBOR maruziyetini azaltmak için izleyebilecekleri iki adımlı basit bir süreç yer almaktadır:
1 MARUZ KALMA VE RİSK ANALİZİNİN GÖZDEN GEÇİRİLMESİ
- LIBOR referanslı borçlanma aracını ve ilgili sözleşmeleri gözden geçirin ve kullanılan LIBOR ayarını değerlendirin.
- Bir ön mali ve yasal risk değerlendirmesi gerçekleştirin ve LIBOR'un SONIA'ya geçişinin fayda ve risklerini değerlendirin.
- Sözleşmedeki geri dönüş hükümlerini gözden geçirin ve sentetik LIBOR'a otomatik bir geçiş olup olmadığını kontrol edin. Sentetik LIBOR'a otomatik geçiş için ilave bir risk değerlendirmesi yapınız.
- Dikkate alma . düzenleyici obligations.
2 LIBOR MARUZIYETININ AKTIF OLARAK AZALTILMASI
- Vadesi 31 Aralık 2021'den sonra olan tüm LIBOR referanslı borçlanma araçlarının veya ilgili sözleşmelerin düzeltilmesini/değiştirilmesini değerlendirin.
- Yeni borçlanma araçlarının veya yapılan anlaşmaların faiz oranı ölçütü olarak SONIA'yı referans almasını sağlamak.
- Mevcut kurumsal yönetişim yapınız içinde bir iç geçiş programı oluşturun ve tüm paydaşları SONIA'ya geçiş konusunda bilinçlendirin.
SONIA'ya geçişin maliyeti
SONIA geçişi amacıyla yapılacak herhangi bir değişiklikle ilgili maliyet yükü, kredi/borç belgelerinin şartlarına bağlı olacaktır. Bununla birlikte, borçlu tarafından talep edilen sözleşmedeki herhangi bir değişikliğin maliyet yükünü borçluya yükleyen maliyet hükümleri yaygındır. Bu koşullar altında, bir borçlunun, taraf olduğu LIBOR referans sözleşmelerinin değiştirilmesi masraflarının bir kısmını ya da tamamını borç verenden talep etmesinin bir kapsamı olduğu iddia edilebilir.
Another potential cost of transition that borrowers should bear in mind is the credit adjustment spread (CAS). The CAS is the term used for the adjustment that needs to be made to a lenders profit from interest payments when transitioning from LIBOR to SONIA. As stated earlier the former contained a credit premium element whereas the latter does not. Due to the lack of a credit premium element the rate of SONIA is lower than LIBOR, therefore, in order to ensure that the lender receives the amount in interest as initially agreed between the parties an adjustment needs to be made. The FCA has reiterated that the cessation of LIBOR should not be used by lenders as an excuse to increase interest rates, hence, CAS is used to enable fair economic value transfer for all parties. In respect of calculation of CAS the Sterling Risk Free Rates Working Group has recommended the use of a five year historical median for loans transitioning on LIBOR cessation based on the difference between sterling LIBOR and SONIA compounded in arrears over a five year lookback period. The International Swaps and Derivatives Association (ISDA) have also recommended a synonymous calculation for the derivatives market. In any event, the lender should provide a borrower with a basis of how they have calculated CAS when transitioning an agreement over to SONIA.
Sonuç
LIBOR'dan SONIA'ya geçiş süreci, Japon Yeni LIBOR'unun 31 Mart'tan sonra artık kullanılamayacak olmasıyla birlikte son aşamasına geldi.st Aralık 2022 ve sterlin LIBOR'un geleceği çok belirsiz olduğundan, firmalar artık 31 Aralık'tan sonraki vadelerde LIBOR'a atıfta bulunan sözleşmelere maruz kaldıklarını gözden geçirmelidirler.st Aralık 2021 ve henüz yapılmadıysa SONIA'ya doğru bir geçişi yürürlüğe koymak. Firmaların mevcut LIBOR referans sözleşmeleri kapsamında SONIA'ya geçişin risk ve faydalarını anlamaya çalışmaları ve sözleşmelerinin Birleşik Krallık BMR ve CBA kapsamında otomatik olarak sentetik LIBOR'a geçip geçmediği konusunda netliğe sahip olduklarından emin olmaları teşvik edilmektedir. Son olarak, firmaların kendilerini öngörülemeyen mali veya hukuki risklerden korumak için mevcut LIBOR referans sözleşmelerini aktif bir şekilde değiştirmeye çalışmaları ve mümkün olan en kısa sürede SONIA'ya geçmelerini sağlamaları tavsiye edilmektedir.
