{"id":8964,"date":"2026-03-23T12:33:26","date_gmt":"2026-03-23T12:33:26","guid":{"rendered":"https:\/\/rfblegal.co.uk\/?post_type=insight&p=8964"},"modified":"2026-04-07T10:59:20","modified_gmt":"2026-04-07T10:59:20","slug":"het-veiligstellen-van-de-uitgestelde-vergoeding-bij-een-aandelenverkoop","status":"publish","type":"insight","link":"https:\/\/rfblegal.co.uk\/nl\/inzichten\/het-veiligstellen-van-de-uitgestelde-vergoeding-bij-een-aandelenverkoop\/","title":{"rendered":"Bescherming van uitgestelde betalingen bij een aandelenverkoop\u00a0"},"content":{"rendered":"

Beveiligingsopties voor verkopers \u2014 en de alternatieven voor kopers die geen persoonlijke garantie kunnen of willen verstrekken <\/strong><\/p>\n\n\n\n

In een ideale wereld zou een verkoper van aandelen in een onderneming de volledige aankoopprijs op de dag van de afronding contant ontvangen. In de praktijk houdt de structuur van veel transacties in dat de vergoeding geheel of gedeeltelijk wordt uitgesteld \u2014 dat deze op een latere datum moet worden betaald, afhankelijk is van de toekomstige prestaties van de onderneming, of onderhevig is aan aanpassingen na de afronding. <\/p>\n\n\n\n

Regelingen met uitgestelde betaling komen veel voor in allerlei soorten transactiestructuren. Earn-outs \u2014 waarbij een deel van de prijs afhankelijk is van het behalen van overeengekomen financi\u00eble doelstellingen door het bedrijf na de overname \u2014 worden vaak gebruikt wanneer de partijen het niet eens kunnen worden over een vaste waardering. Verkopersleningen, waarbij de verkoper in feite een deel van de prijs aan de koper terugleent, komen vaak voor bij management buy-outs en overnames waarbij externe financiering beperkt is. Aanpassingen in de afrekening bij voltooiing, structuren met leningobligaties en termijnbetalingen zijn allemaal variaties op hetzelfde thema: de verkoper rondt de transactie af voordat hij alles heeft ontvangen wat hem toekomt. <\/p>\n\n\n\n

Zodra de aandelen aan de koper zijn overgedragen, verandert de juridische positie van de verkoper ingrijpend. Hij is niet langer eigenaar van het bedrijf. De activa die als zekerheid dienden \u2014 precies datgene wat werd verkocht \u2014 bevinden zich nu in handen van de koper. Als de koper in gebreke blijft bij een uitgestelde betaling, kan de verkoper alleen nog een contractuele vordering instellen tegen iemand die op dat moment mogelijk al waarde uit het bedrijf heeft gehaald, insolvent is geworden of simpelweg verdwenen is. <\/p>\n\n\n\n

In dit artikel, opgesteld door het team voor ondernemings- en handelsrecht van Ronald Fletcher Baker LLP, worden de belangrijkste vormen van zekerheid besproken die een verkoper in deze omstandigheden ter beschikking staan, evenals de voor- en nadelen van elk daarvan, en de mogelijkheden voor een koper die niet bereid of in staat is om een persoonlijke garantie te verstrekken als zekerheid voor uitgestelde betalingen. <\/p>\n\n\n\n

Deel \u00e9\u00e9n: Beveiligingsopties voor de verkoper<\/strong> <\/h2>\n\n\n\n

Het uitgangspunt voor elke verkoper die onderhandelt over een uitgestelde betaling is om vast te stellen welke zekerheid \u2014 indien van toepassing \u2014 de koper bereid is te bieden. Het scala aan mogelijkheden is breder dan veel verkopers beseffen, en de juiste structuur hangt af van de omvang en aard van de transactie, de identiteit van de koper, de beschikbare activa en de relatieve onderhandelingsposities van de partijen. <\/p>\n\n\n\n

1. Persoonlijke borgstelling<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

Een persoonlijke garantie is de meest directe en, voor verkopers, vaak de commercieel meest aantrekkelijke vorm van zekerheid. Bij een persoonlijke garantie belooft een persoon \u2014 doorgaans de koper, de belangrijkste aandeelhouders van de koper of de bestuurders van de overnemende entiteit \u2014 persoonlijk de uitgestelde betalingsverplichting na te komen indien de primaire schuldenaar (de kopende entiteit) dit nalaat. <\/p>\n\n\n\n

De garantie leidt tot een secundaire aansprakelijkheid: de garant staat persoonlijk in voor de schuld indien de koper in gebreke blijft. In tegenstelling tot een zekerheid op activa hoeft de verkoper bij een persoonlijke garantie geen executiemaatregelen tegen de onderneming te nemen alvorens de garant aan te spreken, mits de garantie is opgesteld als een garantie \u2018op verzoek\u2019 of als een primaire in plaats van een secundaire verplichting. <\/p>\n\n\n\n

Belangrijke overwegingen bij het opstellen van teksten <\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \n
  • De garantie moet worden opgesteld als een primaire verplichting (als hoofdschuldenaar en niet louter als borg), om te voorkomen dat de garant zich kan beroepen op technische verweermiddelen die eigen aan het borgschap gelden. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
      \n
    • Er moet uitdrukkelijk worden vermeld dat het om een doorlopende vordering gaat, die alle openstaande bedragen omvat en die niet door een gedeeltelijke betaling is voldaan. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
        \n
      • Voor elke wijziging in de onderliggende SPA of de voorwaarden inzake uitgestelde vergoeding is de toestemming van de garant vereist, om te voorkomen dat de garantie door een wezenlijke wijziging komt te vervallen. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
          \n
        • De garantie blijft van kracht, ook in geval van insolventie, curatele of liquidatie van de kopende entiteit. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
          \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
          Rechtstreeks verhaal op een identificeerbare persoon, ongeacht de financi\u00eble positie van de kopende onderneming. <\/td>De waarde ervan hangt volledig af van de persoonlijke financi\u00eble situatie van de borg \u2014 als deze over weinig vermogen beschikt, kan de borgstelling in de praktijk waardeloos zijn. <\/td><\/tr>
          Eenvoudig vast te leggen \u2014 een persoonlijke borgstelling kan worden vastgelegd in een korte, op zichzelf staande akte. <\/td>Het kan moeilijk zijn om deze maatregelen tegen individuen af te dwingen, met name wanneer vermogensbestanddelen gezamenlijk worden gehouden of aan familieleden zijn overgedragen. <\/td><\/tr>
          Er is geen registratie of andere formaliteiten vereist, behalve de opstelling als akte. <\/td>Kopers, met name institutionele kopers of private-equity-investeerders, zullen vrijwel altijd weigeren persoonlijke garanties te verstrekken. <\/td><\/tr>
          Zeer effectief wanneer de borg over aanzienlijke persoonlijke vermogensbestanddelen beschikt. <\/td>Een borg kan meerdere lopende borgstellingen hebben, waardoor de waarde van de zekerheid van de verkoper afneemt. <\/td><\/tr>
          Psychologisch gezien is dit van groot belang: persoonlijke betrokkenheid zorgt ervoor dat de koper sterk gemotiveerd is om aan zijn verplichtingen te voldoen. <\/td>Handhaving vereist een rechtszaak tegen een persoon, wat kostbaar, tijdrovend en gevoelig voor de reputatie kan zijn. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

          2. Obligatie \u2014 Vaste en variabele zekerheid<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

          Een obligatie is een document waarmee een onderneming ten gunste van een crediteur zekerheid stelt op haar activa. In het kader van uitgestelde betaling kan de verkoper van de kopende onderneming \u2014 of van de overgenomen doelonderneming zelf \u2014 verlangen dat deze een obligatie verstrekt ter dekking van de nog niet betaalde vergoeding. De obligatie cre\u00ebert doorgaans zowel een vast pandrecht op specifieke identificeerbare activa (zoals grond, installaties en machines, en intellectueel eigendom) als een vlottend pandrecht op de overige activa en de onderneming als geheel. <\/p>\n\n\n\n

          Wanneer de obligatie wordt verstrekt door de kopende entiteit, beschikt de verkoper over een zekerheid op de activa van de koper. Wanneer de obligatie wordt verstrekt door de doelonderneming (die de verkoper zojuist heeft verkocht), heeft het zekerheidsrecht betrekking op de onderneming die juist is overgenomen \u2014 hoewel deze aanpak extra structurele en juridische complexiteiten met zich meebrengt, waaronder de noodzaak om te overwegen of het verlenen van zekerheid door de doelonderneming voor de verplichtingen van de koper onwettige financi\u00eble steun vormt op grond van de Companies Act 2006. <\/p>\n\n\n\n

          Inschrijvingsvoorwaarden<\/strong> <\/p>\n\n\n\n

          Een door een vennootschap gevestigd pandrecht moet binnen 21 dagen na het ontstaan ervan bij Companies House worden geregistreerd. Indien dit niet gebeurt, is het pandrecht niet geldig ten opzichte van een curator, bewindvoerder of andere schuldeisers van de vennootschap. De rangorde tussen concurrerende pandrechten wordt in het algemeen bepaald door de volgorde van registratie. <\/p>\n\n\n\n

          \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
          Biedt daadwerkelijke zekerheid op basis van de daadwerkelijke activa van het bedrijf, in plaats van op basis van persoonlijk kredietrisico. <\/td>De registratie bij Companies House is openbaar \u2014 concurrenten en zakenpartners zullen op de hoogte zijn van de zekerheid. <\/td><\/tr>
          Een pandrecht geeft de houder voorrang op de bezwaarde activa ten opzichte van concurrente schuldeisers en (in sommige gevallen) bevoorrechte schuldeisers. <\/td>Een floating charge kan kwetsbaar zijn voor vorderingen van bevoorrechte schuldeisers (zoals werknemers) en voor het voorgeschreven deel dat krachtens de Insolventiewet van 1986 is gereserveerd voor concurrente schuldeisers. <\/td><\/tr>
          Een floating charge, in combinatie met een in aanmerking komende floating charge, geeft de houder het recht om een bewindvoerder aan te wijzen \u2014 een krachtig handhavingsinstrument. <\/td>Als de overnemende onderneming bestaande kredietverstrekkers heeft met een hoger rangschikkingsrecht, kan de obligatie van de verkoper achter hen in rangorde komen te staan \u2014 waardoor de afdwingbaarheid ervan in de praktijk van beperkte waarde is. <\/td><\/tr>
          Door de registratie bij Companies House worden derden op de hoogte gesteld van het zekerheidsrecht, waardoor de voorrang wordt gewaarborgd. <\/td>Handhaving via administratief toezicht of curatele is kostbaar, verstorend en kan de bedrijfswaarde ondermijnen. <\/td><\/tr>
          Kan op maat worden gemaakt om specifieke, hoogwaardige activa te dekken die voor de verkoper het meest relevant zijn. <\/td>Overwegingen met betrekking tot financi\u00eble steun kunnen de mogelijkheid beperken om zekerheden te nemen op de eigen activa van de doelonderneming. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

          3. Wettelijke hypotheek of zekerheidsrecht op grond of onroerend goed<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

          Indien de koper of de doelonderneming onroerend goed bezit \u2014 bedrijfsruimten, bouwgrond of vastgoedbeleggingen \u2014 kan de verkoper een wettelijke hypotheek of een zekerheidsrecht op dat onroerend goed vestigen als zekerheid voor de uitgestelde vergoeding. Dit is een van de sterkste vormen van zekerheid die het Engelse recht kent, aangezien onroerend goed een tastbaar, identificeerbaar activum is waarvoor een vaststaand executieproces bestaat. <\/p>\n\n\n\n

          Een wettelijke hypotheek op geregistreerde grond moet worden ingeschreven bij het HM Land Registry. Na inschrijving wordt het recht van de verkoper vermeld in het eigendomsregister en kan dit door geen enkele latere koper of hypotheekhouder over het hoofd worden gezien. De verkoper (als hypotheekhouder) beschikt over de wettelijke bevoegdheid om de grond bij wanbetaling te verkopen, mits aan de relevante kennisgevingsvereisten wordt voldaan. <\/p>\n\n\n\n

          \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
          Grond is een duurzaam, identificeerbaar activum waarvan de waarde onafhankelijk kan worden vastgesteld. <\/td>Alleen beschikbaar wanneer de koper of het overnamedoel onroerend goed bezit \u2014 veel overnamestructuren zijn holdingmaatschappijen met weinig eigen activa. <\/td><\/tr>
          Registratie bij het HM Land Registry biedt absolute voorrang ten opzichte van latere transacties. <\/td>De waarde van onroerend goed kan dalen, waardoor de zekerheidswaarde tussen de datum van voltooiing en de datum van tenuitvoerlegging afneemt. <\/td><\/tr>
          De wettelijke bevoegdheid tot verkoop bij wanbetaling is een eenvoudig en doeltreffend handhavingsmechanisme. <\/td>Handhaving door middel van verkoop vereist dat aan de wettelijke kennisgevingsvereisten wordt voldaan en kan vele maanden in beslag nemen. <\/td><\/tr>
          Vastgoedzekerheden zijn een bekend begrip bij commerci\u00eble kredietverstrekkers en kunnen met vertrouwen worden gewaardeerd en als basis worden gebruikt. <\/td>Indien bestaande kredietverstrekkers een eerste pandrecht op hetzelfde onroerend goed hebben, kan het pandrecht van de verkoper op de tweede plaats komen en in de praktijk slechts beperkte waarde hebben. <\/td><\/tr>
          Dit geldt zelfs wanneer de overnemende onderneming insolvent wordt, mits het pandrecht voorrang heeft op andere bevoorrechte schuldeisers. <\/td>Bij het afsluiten en registreren van de hypotheek kunnen er SDLT- en kadastrale kosten verschuldigd zijn. <\/td><\/tr>
           <\/td>De koper zal bij betaling om opheffing van het pandrecht verzoeken, wat verdere administratieve stappen vereist. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

          4. Escrow-regeling of inhouding<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

          Bij een escrow-regeling wordt een geldbedrag \u2014 dat ofwel afkomstig is uit de bij de afronding te betalen vergoeding, ofwel afzonderlijk wordt gestort \u2014 op een daarvoor bestemde rekening geplaatst die wordt beheerd door een derde partij (vaak een advocatenkantoor of een gespecialiseerde escrow-aanbieder). Het geld op de escrow-rekening wordt vrijgegeven aan de verkoper wanneer aan bepaalde voorwaarden is voldaan, of aan de koper indien niet aan de voorwaarden is voldaan of indien de verkoper nalaat binnen de overeengekomen termijn een geldige vordering in te dienen. <\/p>\n\n\n\n

          Dit mechanisme komt met name in twee contexten veel voor: als zekerheid voor garantie- en schadeclaims (waarbij een deel van de definitieve vergoeding wordt ingehouden totdat de garantieperiode is verstreken) en als zekerheid voor specifieke, bekende verplichtingen die tijdens het due diligence-onderzoek aan het licht zijn gekomen. Het kan eveneens worden gebruikt als zekerheid voor earn-out-betalingen of gefaseerde uitgestelde vergoedingen. <\/p>\n\n\n\n

          Hoe een escrow in de praktijk werkt<\/strong> <\/p>\n\n\n\n

            \n
          • De partijen komen het bedrag overeen dat in escrow moet worden aangehouden, de identiteit van de escrow-beheerder en de voorwaarden voor vrijgave. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
              \n
            • De escrow-agent bewaart het geld op een aparte, afgeschermde rekening en maakt het uitsluitend vrij in strikte overeenstemming met de escrow-overeenkomst. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
                \n
              • In de escrow-overeenkomst wordt vastgelegd wat er gebeurt in geval van een geschil \u2014 doorgaans blijven de gelden in escrow totdat het geschil is opgelost. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
                  \n
                • De rente die over het in escrow gestorte bedrag wordt verdiend, wordt doorgaans uitbetaald aan de partij die uiteindelijk recht heeft op de hoofdsom. <\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
                  \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
                  Gelden die in een geblokkeerde rekening zijn gestort, worden afgeschermd en zijn in geval van insolventie niet toegankelijk voor de schuldeisers van de koper \u2014 wat echte zekerheid biedt in plaats van louter een contractuele toezegging. <\/td>De koper moet bij de overdracht over de benodigde middelen beschikken \u2014 en bereid zijn deze vrij te maken \u2014, wat niet altijd mogelijk is. <\/td><\/tr>
                  Er is geen afdwinging nodig \u2014 de verkoper geeft de escrow-agent gewoon de opdracht om het geld vrij te geven zodra de voorwaarde zich voordoet. <\/td>De vergoedingen voor de escrow-agent en de juridische kosten voor het opstellen van de escrow-overeenkomst zorgen voor extra transactiekosten. <\/td><\/tr>
                  Een neutrale derde partij voorkomt het risico dat de koper het geld verduistert. <\/td>De koper loopt gedurende de escrow-periode het economische voordeel van de in escrow gestorte gelden mis \u2014 dit brengt daadwerkelijke financieringskosten met zich mee. <\/td><\/tr>
                  Flexibel \u2014 kan zo worden opgezet dat het elk type uitgestelde of voorwaardelijke verplichting dekt. <\/td>Geschillen over de vrijgavevoorwaarden kunnen complex zijn en vereisen mogelijk een rechtszaak of arbitrage om tot een oplossing te komen. <\/td><\/tr>
                  Dit geldt zelfs ten opzichte van een insolvente koper, aangezien de gelden geen deel uitmaken van de boedel van de koper. <\/td>Dit geldt niet wanneer de uitgestelde vergoeding afhankelijk is van toekomstige prestaties (earn-out) en het bedrag nog niet bekend is. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  5. Obligaties op basis van gedekte leningen<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Bij transacties waarbij de uitgestelde vergoeding is gestructureerd als een verkoperslening \u2014 waarbij de verkoper het uitgestelde bedrag in feite aan de koper terugleent, dat in de loop van de tijd moet worden terugbetaald \u2014 wordt de verplichting vaak vastgelegd door middel van een leningovereenkomst. Een leningakte is een vorm van schuldbewijs dat door de koper wordt uitgegeven en waarin het verschuldigde bedrag, de rentevoet en de terugbetalingsvoorwaarden worden vastgelegd. <\/p>\n\n\n\n

                  Leningobligaties kunnen ongedekt zijn (in welk geval de verkoper louter een ongedekte schuldeiser is) of gedekt (in welk geval de leningobligatie wordt gedekt door een obligatie, hypotheek of ander zekerheidsrecht). Een gedekte leningobligatie, in combinatie met een obligatie op de activa van de koper, biedt de verkoper zowel een gedocumenteerd schuldinstrument als een door re\u00eble activa gedekt effect. <\/p>\n\n\n\n

                  Leningobligaties kunnen ook worden gestructureerd als converteerbare instrumenten, waardoor de verkoper het uitstaande saldo kan omzetten in aandelenkapitaal van de koper indien aan bepaalde voorwaarden wordt voldaan; dit kan van grote waarde zijn in de context van groeibedrijven. <\/p>\n\n\n\n

                  \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
                  Hiermee ontstaat een formele, gedocumenteerde schuldverplichting met een duidelijk aflossingsschema \u2014 wat het voor de koper moeilijker maakt om hiertegen bezwaar te maken. <\/td>Een ongedekte lening maakt de verkoper kwetsbaar als ongedekte schuldeiser in het geval van insolventie van de koper. <\/td><\/tr>
                  Kan rente opleveren, waarmee de verkoper wordt gecompenseerd voor de tijdswaarde van het geld tijdens de uitstelperiode. <\/td>Dit vereist een zorgvuldige opstelling van de leningsovereenkomst, met inbegrip van gevallen van wanbetaling, bepalingen inzake vervroegde aflossing en afspraken tussen crediteuren indien er andere kredietverstrekkers bij betrokken zijn. <\/td><\/tr>
                  Indien de transactie door een obligatie wordt gedekt, beschikt de verkoper naast het contractuele recht op terugbetaling ook over een door re\u00eble activa gedekte bescherming. <\/td>Senior kredietverstrekkers die overnamekrediet verstrekken, kunnen eisen dat de leningovereenkomst van de verkoper achtergesteld wordt \u2014 wat betekent dat de verkoper pas wordt terugbetaald nadat de bankschuld is afgelost. <\/td><\/tr>
                  Kan zo worden gestructureerd dat deze overdraagbaar is, waardoor de verkoper de leningobligatie aan een derde partij kan verkopen indien er behoefte aan liquiditeit is. <\/td>De fiscale behandeling van leningobligaties kan complex zijn, met name voor verkopers die natuurlijke personen zijn of die rekening moeten houden met overdrachtsvrijstelling. <\/td><\/tr>
                  Flexibel \u2014 de aflossingsvoorwaarden, rentetarieven en zekerheden kunnen allemaal op maat worden afgestemd op de transactie. <\/td>De koper kan zich verzetten tegen renteverplichtingen, met name in de eerste periode na de overname. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  6. Eigendomsvoorbehoud op aandelen<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Bij sommige transacties \u2014 met name wanneer de koper de betaling in termijnen spreidt \u2014 kan de verkoper bedingen dat hij de juridische eigendom van een deel of alle aandelen behoudt totdat de uitgestelde vergoeding volledig is voldaan. Dit is in concept vergelijkbaar met een voorwaardelijke verkoop: de koper ontvangt de economische voordelen van het eigendom (dividenden, stemrechten, toegang tot het bedrijf), maar de juridische eigendom blijft bij de verkoper totdat aan de betalingsverplichting is voldaan. <\/p>\n\n\n\n

                  Deze regeling vereist een zorgvuldige opstelling om duidelijk vast te leggen welke rechten de koper in de tussenliggende periode heeft en om ervoor te zorgen dat eventuele zekerheidsrechten op de achtergehouden aandelen naar behoren worden vastgelegd en, indien de koper een vennootschap is, worden geregistreerd. Ook moet hierin worden vastgelegd wat er gebeurt bij insolventie van een van beide partijen tijdens de retentieperiode. <\/p>\n\n\n\n

                  \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
                  Door het eigendomsrecht te behouden, beschikt de verkoper over een krachtig pressiemiddel: de koper kan de aandelen pas vrij vervreemden als aan de verplichting is voldaan. <\/td>Het beheer van de overgangsperiode \u2014 met name het bestuur van de overgenomen onderneming \u2014 kan complex zijn zolang de juridische eigendom en het economisch eigendom nog gescheiden zijn. <\/td><\/tr>
                  Hangt niet af van de waarde van activa van derden \u2014 de verkoper behoudt wat hij al in bezit heeft. <\/td>Een koper die alleen een economisch (en geen juridisch) belang behoudt, kan problemen ondervinden met kredietverstrekkers, aandeelhouders of tegenpartijen die volledig juridisch eigendom eisen. <\/td><\/tr>
                  Kan worden gecombineerd met een pandrecht op aandelen (zie hieronder) voor extra bescherming. <\/td>Als een van beide partijen tijdens de retentieperiode insolvent wordt, roept dit complexe vragen op over wie de eigenaar is van de aandelen. <\/td><\/tr>
                  Bijzonder effectief bij transacties waarbij de doelonderneming zeer winstgevend is en de koper erop uit is om snel een onbezwaarde eigendomstitel te verkrijgen. <\/td>Biedt geen bescherming tegen een waardedaling van de aandelen tijdens de uitstelperiode. <\/td><\/tr>
                  Er is geen registratie bij Companies House vereist om louter de juridische eigendom te behouden. <\/td>Niet geschikt voor earn-out-regelingen waarbij het totale te betalen bedrag bij de afronding van de transactie nog niet bekend is. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  7. Verpanding of zekerheidsrecht op aandelen in de doelonderneming<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Bij een aandelenpandrecht \u2014 formeel gezien een zekerheidsrecht op aandelen \u2014 verleent de koper aan de verkoper een zekerheid op de aandelen in de overgenomen doelonderneming. Indien de koper in gebreke blijft bij de betaling van de uitgestelde koopsom, kan de verkoper het pandrecht afdwingen en ofwel de juridische eigendom van de aandelen terugvorderen, ofwel deze aan een derde verkopen. <\/p>\n\n\n\n

                  Een zekerheidsrecht op aandelen in een besloten vennootschap wordt doorgaans gevestigd in de vorm van een billijk hypotheekrecht of een vast zekerheidsrecht. Om tegen derden geldig te zijn en de voorrang te waarborgen, moet het zekerheidsrecht worden geregistreerd bij Companies House (indien verleend door een vennootschap) en moeten de aandeelcertificaten en een blanco ondertekend formulier voor de overdracht van aandelen bij de verkoper of diens advocaten worden gedeponeerd als aanvullende zekerheid. <\/p>\n\n\n\n

                  \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
                  Rechtstreeks gedekt door het activum dat is verkocht \u2014 als de koper niet betaalt, kan de verkoper het bedrijf in feite terugnemen. <\/td>De waarde van het zekerheidsrecht hangt volledig af van de waarde van de doelonderneming op het moment van tenuitvoerlegging \u2014 als de bedrijfsresultaten zijn verslechterd, kan de verkoper mogelijk minder terugkrijgen dan de nog verschuldigde koopsom. <\/td><\/tr>
                  De tenuitvoerlegging (door de aandelen terug te vorderen) kan snel en eenvoudig verlopen in vergelijking met het te gelde maken van andere vormen van zekerheid. <\/td>Handhaving kan complex zijn, vooral als de betrokken partij te maken heeft met externe kredietverstrekkers of aandeelhouders, met wier belangen rekening moet worden gehouden. <\/td><\/tr>
                  Zeer effectief drukmiddel \u2014 het vooruitzicht dat de koper het doelbedrijf kwijtraakt, vormt een krachtige stimulans om aan zijn betalingsverplichtingen te voldoen. <\/td>Er kunnen problemen tussen crediteuren ontstaan wanneer de eigen kredietverstrekkers van de overnamekandidaat zekerheden op de activa van de onderneming hebben \u2014 de verpanding van de aandelen door de verkoper kan dan achtergesteld zijn ten opzichte van bestaande zekerheden. <\/td><\/tr>
                  De zekerheid is niet afhankelijk van de waarde van het eigen vermogen van de koper \u2014 zij is gedekt door de waarde van het overnamedoel. <\/td>De koper zal zich verzetten tegen een pandrecht op aandelen, aangezien dit zijn vrijheid beperkt om met de doelonderneming te handelen (bijvoorbeeld herfinanciering, herstructurering van de groep). <\/td><\/tr>
                  Kan worden gecombineerd met een onherroepelijke volmacht, waardoor de verkoper onder bepaalde omstandigheden stemrecht krijgt op de aandelen. <\/td>Indien de koper de waardevermindering van het doelobject heeft veroorzaakt, kan het zijn dat de verkoper een zekerheid moet afdwingen waarvan de waarde lager is dan de uitstaande schuld. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  Deel twee: Welke mogelijkheden heeft een koper die geen persoonlijke garantie kan of wil verstrekken?<\/strong> <\/h2>\n\n\n\n

                  Een verzoek om een persoonlijke garantie is een van de meest voorkomende \u2014 en meest omstreden \u2014 aspecten van onderhandelingen over uitgestelde betaling. Institutionele kopers, private-equitybedrijven, family offices en management-buy-out-teams weigeren stelselmatig om persoonlijke garanties te verstrekken. De redenen hiervoor lopen uiteen: kredietverstrekkers kunnen persoonlijke garanties verbieden als voorwaarde voor financiering; investeerders zijn mogelijk niet bereid zichzelf persoonlijk bloot te stellen; of de koper beschouwt persoonlijke aansprakelijkheid simpelweg als commercieel onaanvaardbaar in de context van een overnamestructuur met beperkte aansprakelijkheid. <\/p>\n\n\n\n

                  De vraag is dan: wat kan een koper in plaats van een persoonlijke garantie aanbieden dat de verkoper voldoende zekerheid biedt, zonder dat het persoonlijke vermogen van de koper in gevaar komt? De volgende opties vormen de belangrijkste alternatieven die beschikbaar zijn bij transacties volgens het Engelse recht. <\/p>\n\n\n\n

                  1. Bedrijfsgarantie van een moedermaatschappij of een onderneming binnen de groep<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Wanneer de koper een special purpose vehicle (SPV) of een dochteronderneming binnen een grotere groep is, kan de verkoper ermee instemmen om een garantie van de moedermaatschappij of de uiteindelijke holdingmaatschappij van de koper te aanvaarden in plaats van een persoonlijke garantie van een natuurlijke persoon. Een bedrijfsgarantie is qua opzet identiek aan een persoonlijke garantie \u2014 het is een toezegging van de garant om aan de verplichting te voldoen indien de primaire schuldenaar in gebreke blijft \u2014 maar de garant is een rechtspersoon in plaats van een natuurlijke persoon. <\/p>\n\n\n\n

                  De waarde van een bedrijfsgarantie hangt volledig af van de financi\u00eble positie van de garantstellende entiteit. Een garantie van een kapitaalkrachtige, kredietwaardige moedermaatschappij is een werkelijk waardevolle zekerheid. Een garantie van een pas opgerichte holdingmaatschappij zonder activa is daarentegen van zeer geringe waarde. <\/p>\n\n\n\n

                  Praktische tip: Verkopers moeten altijd een grondig onderzoek uitvoeren naar de entiteit die de garantie verstrekt.<\/em> 
                  Vraag de gecontroleerde jaarrekeningen van de afgelopen drie jaar van de garantstellende onderneming op.<\/em> 
                  Ga na of de borg zelf onderworpen is aan eventuele zekerheidsregelingen die zijn vermogen om de borgstelling te verlenen zouden kunnen beperken.<\/em> <\/p>\n\n\n\n

                  \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
                  Voorkomt persoonlijke aansprakelijkheid voor individuen, terwijl er toch een garantstellende entiteit met rechtsbevoegdheid wordt geboden. <\/td>Een zakelijke garant kan zelf insolvent raken \u2014 de verkoper kan dan met twee waardeloze vorderingen komen te zitten in plaats van \u00e9\u00e9n. <\/td><\/tr>
                  Bedrijfsactiva zijn over het algemeen stabieler en transparanter dan persoonlijk vermogen. <\/td>De financi\u00eble positie van de borg kan tussen de afronding en de tenuitvoerlegging verslechteren. <\/td><\/tr>
                  Een goed opgestelde bedrijfsgarantie kan in de praktijk even effectief zijn als een persoonlijke garantie. <\/td>De kopersgroep zou er bezwaar tegen kunnen maken dat een werkmaatschappij garanties verstrekt voor de schulden van de overnamevennootschap. <\/td><\/tr>
                  De financi\u00eble positie van de borg kan objectief worden beoordeeld aan de hand van openbaar beschikbare jaarrekeningen. <\/td>De bestuurders van de garantstellende vennootschap hebben fiduciaire verplichtingen die hun mogelijkheden om garanties te verstrekken zonder goedkeuring van de aandeelhouders kunnen beperken. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  2. Escrow of inhouding van contanten bij de oplevering<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Zoals beschreven in Deel \u00e9\u00e9n is een escrow-regeling een van de meest effectieve alternatieven voor een persoonlijke garantie. De koper stort bij de afronding van de transactie een bedrag op een escrow-rekening dat voldoende is om de uitgestelde vergoeding (of een aanzienlijk deel daarvan) te dekken; dit bedrag wordt beheerd door een neutrale derde partij. Het recht van de verkoper op terugvordering geldt ten opzichte van het fonds zelf en niet ten opzichte van de koper persoonlijk. <\/p>\n\n\n\n

                  Vanuit het perspectief van de koper voorkomt deze aanpak dat hij persoonlijk risico loopt. Vanuit het perspectief van de verkoper bieden de in escrow gestorte gelden de zekerheid dat het bedrag wordt terugbetaald, ongeacht de solvabiliteit van de koper of de garantsteller. <\/p>\n\n\n\n

                  De belangrijkste beperking is dat de koper bij de afronding van de transactie over het in escrow gestorte bedrag moet beschikken \u2014 of dit moet kunnen lenen. Bij transacties met hefboomwerking, waarbij de koper zijn financiering al maximaal heeft benut om de overname te bekostigen, is het wellicht niet haalbaar om nog extra middelen in escrow te storten. <\/p>\n\n\n\n

                  3. Zekerheidsrecht op de activa van de koper of de doelonderneming<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Wanneer de koper over activa beschikt \u2014 of wanneer de doelonderneming over activa beschikt waarop een zekerheid kan worden gevestigd \u2014 biedt een obligatie op die activa een re\u00eble, afdwingbare zekerheid zonder dat dit persoonlijke aansprakelijkheid van natuurlijke personen vereist. Zoals opgemerkt in deel \u00e9\u00e9n, geeft een naar behoren geregistreerde obligatie de verkoper voorrang op de bezwaarde activa ten opzichte van concurrente schuldeisers en, via een in aanmerking komende floating charge, het recht om een bewindvoerder aan te wijzen. <\/p>\n\n\n\n

                  In het kader van een management buy-out beschikt de koper (meestal een nieuwe vennootschap) bij de afronding van de transactie over beperkte eigen activa. Zodra de doelonderneming echter is overgenomen, zullen de aandelen van de doelonderneming doorgaans het belangrijkste actief van de nieuwe vennootschap vormen. Een zekerheidsrecht op die aandelen (een aandelenpandrecht), in combinatie met een obligatielening op de overige activa van de nieuwe vennootschap, kan een aanzienlijk pakket aan zekerheden opleveren. <\/p>\n\n\n\n

                  Kopers dienen er rekening mee te houden dat senior kredietverstrekkers die overnamekrediet verstrekken, doorgaans zullen aandringen op een eerste rang zekerheid op alle activa van de koper en de overnamekandidaat. Dit betekent dat de obligatie van de verkoper op de tweede plaats zou komen \u2014 wat de praktische waarde ervan beperkt indien de bankschuld aanzienlijk is. In dergelijke omstandigheden zijn onderhandelingen tussen de verkoper, de koper en de bank als kredietverstrekker vaak noodzakelijk. <\/p>\n\n\n\n

                  4. Zekerheidsrecht op aandelen in de doelonderneming<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Een pandrecht op aandelen in de doelonderneming (zoals beschreven in Deel I) biedt de verkoper zekerheid op de overgenomen onderneming zelf, zonder dat de bestuurders van de koper persoonlijk aansprakelijk worden gesteld. Indien de uitgestelde vergoeding niet wordt betaald, kan de verkoper het pandrecht op de aandelen afdwingen en ofwel het eigendom van de doelonderneming terugnemen, ofwel de aandelen aan een derde verkopen. <\/p>\n\n\n\n

                  Voor een koper die niet bereid is een persoonlijke garantie te verstrekken, is het aangaan van een aandelenpand vaak commercieel gezien een aanvaardbaarder optie \u2014 het risico blijft beperkt tot het verlies van het overgenomen bedrijf, in plaats van zijn persoonlijke vermogen. Voor de verkoper kan dit een zeer effectief alternatief zijn, met name bij transacties waarbij het doelbedrijf een winstgevend bedrijf met een aanzienlijk vermogen is. <\/p>\n\n\n\n

                  5. Bankkredietbrief of uitvoeringsgarantie<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Een bankkredietbrief (ook wel \u2018stand-by-kredietbrief\u2019 genoemd) is een onherroepelijke toezegging van de bank van de koper om op verzoek, of wanneer aan bepaalde voorwaarden is voldaan, een bepaald bedrag aan de verkoper te betalen, zonder dat de verkoper een wanbetaling hoeft aan te tonen of een rechtszaak tegen de koper hoeft aan te spannen. Het is in feite een garantie die wordt gedekt door de volledige kredietwaardigheid van een gereguleerde financi\u00eble instelling. <\/p>\n\n\n\n

                  Kredietbrieven worden vaak gebruikt bij grensoverschrijdende handelsfinanciering, maar komen ook voor bij binnenlandse fusies en overnames. Een uitvoeringsgarantie is een soortgelijk instrument, dat doorgaans wordt afgegeven door een verzekeringsmaatschappij in plaats van door een bank, en dat de betaling van een bepaald bedrag garandeert indien de koper zijn contractuele verplichtingen niet nakomt. <\/p>\n\n\n\n

                  \u2714 Voordelen<\/strong> <\/td>\u2718 Nadelen<\/strong> <\/td><\/tr>
                  De kredietwaardigheid van de uitgevende bank of verzekeraar staat buiten kijf \u2014 dit is het meest betrouwbare effect dat er te krijgen is. <\/td>De uitgevende bank zal van de koper verlangen dat hij een tegenwaarborg, onderpand of een verlaging van andere kredietfaciliteiten verstrekt \u2014 dit brengt re\u00eble kosten en financi\u00eble gevolgen voor de koper met zich mee. <\/td><\/tr>
                  De verkoper kan de kredietbrief onmiddellijk opnemen zodra de gespecificeerde voorwaarde zich voordoet \u2014 een gerechtelijke procedure is niet nodig. <\/td>Uitgiftekosten en bemiddelingskosten kunnen aanzienlijk zijn. <\/td><\/tr>
                  Volledig onafhankelijk van de solvabiliteit van de koper \u2014 de verkoper is beschermd, zelfs als de koper insolvent wordt. <\/td>Kredietbrieven zijn doorgaans slechts voor een beperkte periode geldig en moeten worden verlengd als de uitstelperiode lang is. <\/td><\/tr>
                  Hierdoor hoeft de verkoper de koper niet persoonlijk aan te spreken. <\/td>De voorwaarden voor uitkering moeten zeer nauwkeurig worden geformuleerd \u2014 een dubbelzinnige voorwaarde kan ertoe leiden dat de bank weigert uit te betalen. <\/td><\/tr>
                  Kan worden opgezet als een on-demand-instrument, dat kan worden uitbetaald zonder dat er bewijs nodig is van wanbetaling door de onderliggende partij. <\/td>Wordt niet vaak gebruikt bij binnenlandse M&A-transacties in het Verenigd Koninkrijk \u2014 sommige kopers en hun banken zijn wellicht niet bekend met de werkwijze. <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  6. Uitgestelde overdracht van eigendom<\/strong> <\/h3>\n\n\n\n

                  Indien de koper geen andere vormen van zekerheid kan bieden, maar de partijen toch tot de transactie willen overgaan, is een mogelijkheid om de transactie zo te structureren dat de juridische eigendom van de aandelen in tranches op de koper overgaat, telkens wanneer een termijnbedrag van de uitgestelde vergoeding wordt betaald. Hierdoor is een garantie niet nodig, terwijl de verkoper de juridische eigendom van eventuele onverkochte aandelen behoudt totdat de betaling is ontvangen. <\/p>\n\n\n\n

                  Deze structuur komt in wezen neer op een verkoop onder voorbehoud of een verkoop op afbetaling. Dit vereist zorgvuldige bestuursregelingen tijdens de overgangsperiode \u2014 met name wat betreft het bestuur van de doelonderneming, de dividendrechten en de mogelijkheid voor de koper om de activa van de doelonderneming te herfinancieren of erover te beschikken voordat alle aandelen zijn overgedragen. <\/p>\n\n\n\n

                  Als alternatief voor het verstrekken van een persoonlijke garantie biedt deze optie het voordeel dat er geen extra financi\u00eble verplichting van de koper wordt gevraagd. Het nadeel is de operationele complexiteit van het besturen van een onderneming met gesplitste eigendom, en de kwetsbaarheid van de positie van de verkoper indien de doelonderneming in waarde daalt terwijl de eigendomsoverdracht nog gaande is. <\/p>\n\n\n\n

                  Samenvatting: Beveiligingsopties in \u00e9\u00e9n oogopslag<\/strong> <\/h2>\n\n\n\n

                  In de onderstaande tabel worden de belangrijkste zekerheidsmechanismen samengevat waarover verkopers beschikken, evenals hun relatieve geschiktheid als alternatief voor een persoonlijke garantie vanuit het perspectief van de koper: <\/p>\n\n\n\n

                  Beveiligingstype<\/strong> <\/td>Beschermingsniveau<\/strong> <\/td>Een geschikt alternatief voor een persoonlijke borgstelling?<\/strong> <\/td>Belangrijke beperking<\/strong> <\/td><\/tr>
                  Persoonlijke borgstelling<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2605\u2605 <\/td>n.v.t. \u2014 persoonlijke aansprakelijkheid vereist <\/td>De betrokkene moet over persoonlijk vermogen beschikken <\/td><\/tr>
                  Bedrijfsgarantie<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2605\u2606 <\/td>Ja \u2014 mits de borg kredietwaardig is <\/td>De borg moet financieel solide zijn <\/td><\/tr>
                  Verpanding van activa<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2606\u2606 <\/td>Ja \u2014 mits er voldoende vermogen is <\/td>Staat vaak achter andere senior kredietverstrekkers <\/td><\/tr>
                  Hypotheek op onroerend goed<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2605\u2606 <\/td>Ja \u2014 als er waardevolle goederen beschikbaar zijn <\/td>De koper\/doelonderneming moet onroerend goed bezitten <\/td><\/tr>
                  Escrow \/ Inhouding van contanten<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2605\u2605 <\/td>Ja \u2014 de beste niet-persoonlijke optie <\/td>De koper moet bij de afronding van de transactie het bedrag op de geblokkeerde rekening storten <\/td><\/tr>
                  Obligaties op basis van gedekte leningen<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2606\u2606 <\/td>Gedeeltelijk \u2014 hangt af van de onderliggende zekerheid <\/td>Risico van achterstelling van senior schuld <\/td><\/tr>
                  Aandelenbelofte (beoogd aantal aandelen)<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2605\u2606 <\/td>Ja \u2014 houdt de vordering als zekerheid aan <\/td>De waarde hangt af van de blijvende waarde van het doelwit <\/td><\/tr>
                  Bankkredietbrief<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2605\u2605 <\/td>Ja \u2014 met bankgarantie, geen persoonlijk risico <\/td>Gevolgen van de kosten en de bankfaciliteit voor de koper <\/td><\/tr>
                  Behoud van de juridische eigendom<\/strong> <\/td>\u2605\u2605\u2605\u2606\u2606 <\/td>Ja \u2014 de verkoper behoudt een eigendomsbelang <\/td>De complexiteit van het bestuur tijdens de overgang <\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n

                  Conclusie<\/strong> <\/h2>\n\n\n\n

                  Uitgestelde betaling is een gangbaar en commercieel nuttig onderdeel van veel aandelenkooptransacties. Hierdoor kunnen transacties doorgaan wanneer er een waarderingsverschil bestaat tussen koper en verkoper, wanneer de financiering beperkt is, of wanneer de partijen hun prikkels op elkaar willen afstemmen via een earn-out-regeling. Maar het verandert het risicoprofiel van de verkoper fundamenteel. Nadat de verkoper het eigendom van het bedrijf heeft overgedragen, blijft hij zitten met een contractuele vordering op een koper die nu de controle heeft over juist dat activum dat het voorwerp van de verkoop was. <\/p>\n\n\n\n

                  Passende zekerheden zijn geen luxe \u2014 het is een essentieel onderdeel van elke regeling met uitgestelde betaling. De juiste keuze van het zekerheidsmechanisme hangt af van de specifieke omstandigheden van de transactie: de identiteit en financi\u00eble positie van de koper, de beschikbare activa, de structuur van de transactie en de relatieve onderhandelingsposities van de partijen. Bij veel transacties is de optimale oplossing een combinatie van mechanismen \u2014 bijvoorbeeld een escrow-regeling voor de eerste tranche van de uitgestelde vergoeding, gecombineerd met een aandelenpandrecht en een bedrijfsgarantie voor de daaropvolgende betalingen. <\/p>\n\n\n\n

                  Voor kopers die geen persoonlijke garanties kunnen of willen verstrekken, biedt de markt een reeks betrouwbare alternatieven. Een escrow-regeling of een kredietbrief, gedekt door de bank van de koper, biedt de verkoper zekerheid met een gelijkwaardige of grotere praktische waarde dan een persoonlijke garantie. Een goed gestructureerde verpanding van aandelen of een bedrijfsgarantie van een kredietwaardige entiteit binnen de groep kan een vergelijkbaar resultaat opleveren. Het is van cruciaal belang om bij het begin van de onderhandelingen vast te stellen welke mechanismen commercieel beschikbaar en juridisch effectief zijn in de specifieke context van de transactie. <\/p>","protected":false},"author":12,"featured_media":8969,"parent":0,"menu_order":0,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"_uf_show_specific_survey":0,"_uf_disable_surveys":false,"footnotes":""},"categories":[65],"tags":[87],"class_list":["post-8964","insight","type-insight","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-corporate","tag-richmond-office"],"acf":[],"aioseo_notices":[],"aioseo_head":"\n\t\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t