{"id":8952,"date":"2026-03-23T10:54:38","date_gmt":"2026-03-23T10:54:38","guid":{"rendered":"https:\/\/rfblegal.co.uk\/?post_type=insight&#038;p=8952"},"modified":"2026-04-07T11:04:59","modified_gmt":"2026-04-07T11:04:59","slug":"qa-wertpapier-mit-aufgeschobener-gegenleistung","status":"publish","type":"insight","link":"https:\/\/rfblegal.co.uk\/de\/einblicke\/qa-wertpapier-mit-aufgeschobener-gegenleistung\/","title":{"rendered":"Q&amp;A: Aufgeschobene Gegenleistung und Sicherheit\u00a0"},"content":{"rendered":"<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Frage: Was versteht man unter einer aufgeschobenen Gegenleistung bei einem Aktienverkauf?<\/strong>\u00a0<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Unter \u201eaufgeschobener Gegenleistung\u201c versteht man jeden Teil des Kaufpreises, der am Tag des Vertragsabschlusses nicht vollst\u00e4ndig gezahlt wird. Sie kommt in verschiedenen Transaktionsstrukturen und aus unterschiedlichen Gr\u00fcnden vor. Zu den g\u00e4ngigen Formen geh\u00f6ren:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Earn-out-Zahlungen \u2013 zus\u00e4tzliche Gegenleistung, die f\u00e4llig wird, wenn das Unternehmen nach Abschluss der Transaktion die vereinbarten finanziellen Ziele erreicht.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Ratenzahlungen \u2013 Der Preis wird \u00fcber einen festgelegten Zeitraum in Raten gezahlt, unabh\u00e4ngig davon, ob dies an die Leistung gekn\u00fcpft ist oder nicht.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Verk\u00e4uferdarlehen \u2013 Der Verk\u00e4ufer leiht dem K\u00e4ufer praktisch einen Teil des Kaufpreises zur\u00fcck, der im Laufe der Zeit mit Zinsen zur\u00fcckgezahlt werden muss.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Anpassungen des Abrechnungskontos \u2013 wenn der Endpreis von einer vereinbarten finanziellen Kennzahl abh\u00e4ngt, die nach Abschluss ermittelt wird, und eine Ausgleichszahlung von der Partei geleistet wird, die gem\u00e4\u00df diesem Mechanismus einen \u2018Fehlbetrag\u2019 aufweist.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Eine aufgeschobene Gegenleistung ver\u00e4ndert das Risikoprofil des Verk\u00e4ufers grundlegend. Sobald die Anteile \u00fcbertragen sind, besitzt oder kontrolliert der Verk\u00e4ufer das Unternehmen nicht mehr. Seine Sicherheit f\u00fcr die aufgeschobene Zahlung ist rein vertraglicher Natur \u2013 und sollte der K\u00e4ufer in Zahlungsverzug geraten, muss der Verk\u00e4ufer seine Anspr\u00fcche gegen jemanden geltend machen, der nun die Kontrolle \u00fcber den Verm\u00f6genswert aus\u00fcbt, der Gegenstand des Verkaufs war. Eine angemessene Absicherung f\u00fcr aufgeschobene Zahlungen ist daher nicht optional, sondern unerl\u00e4sslich.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Q<\/strong>. <strong>Welche Sicherheiten kann ein Verk\u00e4ufer f\u00fcr aufgeschobene Zahlungen der Gegenleistung erhalten?<\/strong>\u00a0<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Das englische Recht sieht eine Reihe von Sicherungsmechanismen vor, auf die Verk\u00e4ufer zur\u00fcckgreifen k\u00f6nnen, um ihre Verpflichtungen aus aufgeschobenen Gegenleistungen abzusichern. Die g\u00e4ngigsten sind:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Pers\u00f6nliche B\u00fcrgschaft \u2013 eine Zusage einer oder mehrerer Personen (in der Regel der Gesch\u00e4ftsf\u00fchrer des K\u00e4ufers), die aufgeschobene Zahlung zu leisten, falls das K\u00e4uferunternehmen in Zahlungsverzug ger\u00e4t. Direkt und wirksam, doch K\u00e4ufer \u2013 insbesondere institutionelle K\u00e4ufer und Private-Equity-Gesellschaften \u2013 wehren sich fast immer gegen eine pers\u00f6nliche Haftung.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Unternehmensb\u00fcrgschaft \u2013 eine B\u00fcrgschaft der Muttergesellschaft des K\u00e4ufers oder eines Unternehmens innerhalb der Unternehmensgruppe des K\u00e4ufers. Diese ist ebenso wirksam wie eine pers\u00f6nliche B\u00fcrgschaft, sofern das b\u00fcrgende Unternehmen kreditw\u00fcrdig ist.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Schuldverschreibung (mit festem und variablem Pfandrecht) \u2013 Sicherungsrecht an den Verm\u00f6genswerten des K\u00e4uferunternehmens. Beim Companies House registriert; gew\u00e4hrt dem Verk\u00e4ufer im Insolvenzfall Vorrang. Kann hinter bestehenden vorrangigen Kreditgebern rangieren.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Gesetzliche Grundschuld auf eine Immobilie \u2013 Besitzt der K\u00e4ufer oder die Zielgesellschaft eine Immobilie, stellt eine eingetragene Grundschuld auf diese Immobilie eine starke, greifbare Sicherheit dar. Die Durchsetzung durch das Verkaufsrecht ist unkompliziert, sofern die Grundschuld rechtsg\u00fcltig eingetragen ist.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Aktienpfandrecht (Belastung der Zielaktien) \u2013 Der K\u00e4ufer gew\u00e4hrt dem Verk\u00e4ufer ein Pfandrecht an den Aktien des erworbenen Unternehmens. Wenn der K\u00e4ufer nicht zahlt, kann der Verk\u00e4ufer das Pfandrecht geltend machen und das Eigentum an dem Zielunternehmen zur\u00fcckerlangen. Ein wirkungsvolles Instrument, dessen Wert jedoch von der anhaltenden finanziellen Solidit\u00e4t des Zielunternehmens abh\u00e4ngt.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Treuhandkonto oder Einbehaltung von Bargeld \u2013 Ein Betrag wird von einem neutralen Dritten verwahrt und bei Erf\u00fcllung festgelegter Bedingungen an den Verk\u00e4ufer freigegeben. Im Insolvenzfall ist dieser Betrag vor den Gl\u00e4ubigern des K\u00e4ufers gesch\u00fctzt. Dies setzt voraus, dass der K\u00e4ufer zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses \u00fcber die erforderlichen Mittel verf\u00fcgt und sich verpflichtet, diese bereitzustellen.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Bankakkreditiv \u2013 eine unwiderrufliche Verpflichtung der Bank des K\u00e4ufers, dem Verk\u00e4ufer auf Verlangen einen bestimmten Betrag zu zahlen. Die sicherste Alternative zu einer pers\u00f6nlichen B\u00fcrgschaft, ist jedoch f\u00fcr den K\u00e4ufer mit Finanzierungskosten verbunden.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Q<\/strong>. <strong>Welche Alternativen zu einer pers\u00f6nlichen B\u00fcrgschaft kann ein K\u00e4ufer anbieten?<\/strong>\u00a0<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Die pers\u00f6nliche B\u00fcrgschaft ist die Form der Sicherheit, die Verk\u00e4ufer am h\u00e4ufigsten verlangen und gegen die sich K\u00e4ufer am h\u00e4ufigsten wehren. F\u00fcr K\u00e4ufer, die keine pers\u00f6nlichen B\u00fcrgschaften leisten k\u00f6nnen oder wollen \u2013 eine Haltung, die praktisch alle institutionellen K\u00e4ufer, Private-Equity-K\u00e4ufer und Family-Office-K\u00e4ufer einnehmen \u2013, bieten die folgenden Alternativen einen sinnvollen Schutz:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Unternehmensgarantie einer bonit\u00e4tsstarken Muttergesellschaft: Handelt es sich bei dem K\u00e4ufer um eine Zweckgesellschaft (SPV), ist eine Garantie der obersten Holdinggesellschaft oder eines kapitalstarken Konzernunternehmens oft die wirtschaftlich sinnvollste L\u00f6sung. Der Verk\u00e4ufer sollte eine eigene Bonit\u00e4tspr\u00fcfung des Garantiegebers vornehmen.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Treuhandkonto wird bei Vertragsabschluss aufgef\u00fcllt: Aus Sicht des Verk\u00e4ufers die sicherste Alternative. Die Gelder auf dem Treuhandkonto sind zweckgebunden, unabh\u00e4ngig von der Zahlungsf\u00e4higkeit des K\u00e4ufers und erfordern keine Zwangsvollstreckung \u2013 der Verk\u00e4ufer erteilt dem Treuh\u00e4nder lediglich die Anweisung, sobald die Ausl\u00f6sebedingungen erf\u00fcllt sind.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Bankakkreditiv: Bietet Sicherheit auf Bankenniveau, ohne dass f\u00fcr Einzelpersonen eine pers\u00f6nliche Haftung entsteht. Die Bank des K\u00e4ufers stellt eine unwiderrufliche Zahlungszusage aus. Die Kosten tr\u00e4gt der K\u00e4ufer in Form von Bankgeb\u00fchren und Auswirkungen auf seine Kreditlinien.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Aktienpfandrecht: Der K\u00e4ufer gew\u00e4hrt ein Pfandrecht an den soeben erworbenen Aktien. Bei Nichtzahlung des Kaufpreises kann der Verk\u00e4ufer das Unternehmen zur\u00fcckerhalten. Dies ist f\u00fcr K\u00e4ufer oft wirtschaftlich akzeptabel, da sich das Risiko auf den Verlust der Akquisition beschr\u00e4nkt und nicht auf ihr pers\u00f6nliches Verm\u00f6gen \u00fcbergreift.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Schuldverschreibung auf das Verm\u00f6gen des K\u00e4ufers: Verf\u00fcgt der K\u00e4ufer \u00fcber Verm\u00f6gen, gew\u00e4hrt eine eingetragene Schuldverschreibung im Insolvenzfall Vorrang. Weniger wirksam ist dies, wenn es sich bei dem K\u00e4ufer um eine \u201eAsset-Light\u201c-Akquisitionsgesellschaft handelt, bei der vorrangige Kreditgeber vorrangige Sicherungsrechte halten.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Frage: Was ist ein Lieferantenkreditbrief?<\/strong>\u00a0<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ein \u201eVendor Loan Note\u201c (auch als \u201eVendor Loan\u201c oder \u201eVendor Loan Note Instrument\u201c bezeichnet) ist ein Dokument, das der K\u00e4ufer dem Verk\u00e4ufer ausstellt und in dem er eine Schuld in Bezug auf eine aufgeschobene Gegenleistung anerkennt. Es handelt sich dabei im Grunde um einen formellen Schuldschein \u2013 der K\u00e4ufer leiht sich den aufgeschobenen Teil des Kaufpreises vom Verk\u00e4ufer und muss diesen im Laufe der Zeit mit Zinsen zur\u00fcckzahlen.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Verk\u00e4uferdarlehen werden durch einen Darlehensvertrag dokumentiert, in dem der Kapitalbetrag, der Zinssatz, der Tilgungsplan sowie die Ausfallereignisse festgelegt sind, die es dem Verk\u00e4ufer erm\u00f6glichen, die R\u00fcckzahlung vorzeitig zu verlangen. Sie k\u00f6nnen besichert (durch eine Schuldverschreibung oder ein anderes Sicherungsrecht) oder unbesichert sein. Sie k\u00f6nnen auch als wandelbare Wertpapiere strukturiert sein, was es dem Verk\u00e4ufer erm\u00f6glicht, den ausstehenden Saldo unter bestimmten Bedingungen in Eigenkapital des K\u00e4ufers umzuwandeln.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ein zentraler praktischer Aspekt ist die Nachrangigkeit. Hat der K\u00e4ufer zur Finanzierung des Erwerbs vorrangige Fremdmittel von einer Bank aufgenommen, wird die Bank fast ausnahmslos verlangen, dass die Darlehensurkunde des Verk\u00e4ufers gegen\u00fcber den Bankverbindlichkeiten nachrangig ist \u2013 was bedeutet, dass der Verk\u00e4ufer erst dann ausgezahlt wird, wenn die Bank vollst\u00e4ndig bedient wurde. Dies mindert den Sicherungswert der Darlehensurkunde erheblich. Verk\u00e4ufer sollten pr\u00fcfen, ob neben der Schuldverschreibung zus\u00e4tzliche Sicherheiten (wie beispielsweise eine Aktienverpf\u00e4ndung oder eine Grundschuld) zur Verf\u00fcgung stehen.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Frage: Was passiert, wenn eine Earn-out-Zahlung angefochten wird?<\/strong>\u00a0<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Streitigkeiten \u00fcber Earn-outs geh\u00f6ren zu den h\u00e4ufigsten und am heftigsten umk\u00e4mpften Streitigkeiten nach Abschluss einer M&amp;A-Transaktion. Sie entstehen in der Regel auf eine der folgenden drei Arten:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Streitigkeiten \u00fcber Bilanzierungsgrunds\u00e4tze \u2013 die Parteien sind sich uneinig dar\u00fcber, wie die Earn-out-Kennzahlen (in der Regel Umsatz, EBITDA oder Gewinn) berechnet werden sollen, was h\u00e4ufig darauf zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, dass der Kaufvertrag die anzuwendenden Bilanzierungsgrunds\u00e4tze nicht ausreichend pr\u00e4zise definiert hat.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Streitigkeiten \u00fcber das Managementverhalten \u2013 der Verk\u00e4ufer wirft dem K\u00e4ufer vor, das Unternehmen so gef\u00fchrt zu haben, dass die Earn-out-Kennzahlen k\u00fcnstlich gedr\u00fcckt wurden \u2013 beispielsweise durch die Erhebung \u00fcberh\u00f6hter Verwaltungsgeb\u00fchren, die Umleitung von Ums\u00e4tzen an andere Konzerngesellschaften oder die Unterlassung angemessener Marketingausgaben.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Integrationsprobleme \u2013 Die Integration des Zielunternehmens in den Konzern des K\u00e4ufers nach der \u00dcbernahme erschwert oder verunm\u00f6glicht die Ermittlung der eigenst\u00e4ndigen Leistung des Zielunternehmens, wie sie im Rahmen der Earn-out-Regelung vorgesehen ist.\u00a0<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Vorbeugen ist besser als heilen. Die Earn-out-Bestimmungen im Kaufvertrag sollten die Kennzahlen genau definieren, die anzuwendenden Rechnungslegungsgrunds\u00e4tze festlegen, dem K\u00e4ufer die Verpflichtung auferlegen, das Unternehmen so zu f\u00fchren, dass eine angemessene Chance auf Erreichen des Earn-outs besteht, und Einschr\u00e4nkungen hinsichtlich der M\u00f6glichkeit des K\u00e4ufers vorsehen, \u00c4nderungen vorzunehmen (wie z. B. die \u00c4nderung von Rechnungslegungsgrunds\u00e4tzen, die Umleitung von Gesch\u00e4ften oder die k\u00fcnstliche Erh\u00f6hung von Kosten), die den Earn-out schm\u00e4lern w\u00fcrden.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">F\u00fcr den Fall, dass bereits Streitigkeiten aufgetreten sind, sollte der Kaufvertrag eine Klausel zur Schlichtung durch einen Sachverst\u00e4ndigen enthalten, wonach ein unabh\u00e4ngiger Wirtschaftspr\u00fcfer bestellt wird, um Streitigkeiten \u00fcber die Berechnung der Earn-out-Zahlung beizulegen. Dies ist schneller und kosteng\u00fcnstiger als ein Gerichtsverfahren, geht jedoch nicht auf Vorw\u00fcrfe einer vors\u00e4tzlichen Manipulation durch den K\u00e4ufer ein.&nbsp;<\/p>","protected":false},"author":12,"featured_media":8953,"parent":0,"menu_order":0,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"om_disable_all_campaigns":false,"_uf_show_specific_survey":0,"_uf_disable_surveys":false,"footnotes":""},"categories":[65],"tags":[87],"class_list":["post-8952","insight","type-insight","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-corporate","tag-richmond-office"],"acf":[],"aioseo_notices":[],"aioseo_head":"\n\t\t<!-- All in One SEO 4.9.9 - aioseo.com -->\n\t<meta name=\"description\" content=\"Q. What is deferred consideration in a share sale? Deferred consideration is any element of the purchase price that is not paid in full on the day of completion. It arises in a variety of deal structures and for a variety of reasons. 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